平安证券：

　民营低评级债违约风险高

　与过往私募债违约一样，ST湘鄂债违约也具备类似特点：首先，发行主体为中小民营企业；其次，因行业发展下行而出现连续亏损；最后，债券发行由券商承销。但在注册制加速推进的背景下，公司壳价值大大下降，这是同样作为公司债的ST湘鄂债与11超日债面临的最大不同。壳价值下降意味着中科云网借助壳价值进行债务重组，度过违约风险的概率大幅降低。考虑到2015年实体经济下行风险、债务期限结构等因素叠加，我们认为民营低评级板块债券2015年将迎来违约高峰，高企的违约风险将拉高该板块债券的利率。刚兑神话打破将击破刚性兑付道德风险，市场风险规避动机将提升国债等利率债需求，从而拉低无风险利率，且助推信用利差攀升、信用分化加剧。

　中信证券：

　等级间利差短期将走阔

　刚性兑付是在我国征信体系、信用评级体系、信用法制环境并不完善背景下的无奈之举，在市场发展早期好处显而易见。城投债之所以大受欢迎，毫无疑问就是政府的隐含信用的低风险与高收益的组合所致。但是，随着整个信用市场大幅扩容，信用供给方资质下沉，刚性兑付的压力已经大到不可承受，打破刚性兑付已经到了迫在眉睫的地步。理论上，在新破产法的保驾护航下，打破刚性兑付有利于重塑市场纪律，纠正扭曲的定价体系。债市信用定价新时代，更多个券违约或已在路上。首先，违约出现在私募及公司债市场的可能性较高；其次，产能严重过剩的中上游行业中的民企发行人违约风险更高。违约事件冲击下，等级间利差短期内放大在情理之中。

　中金公司：

　违约市场化进程或加快

　虽然今年债券市场爆发系统性违约风险的可能性很小，但在企业基本面没有根本好转、银行风险偏好仍低、最差的一部分发行人再融资压力仍然很大的情况下，信用事件对于利差的阶段性冲击仍难以避免。二季度到期量大意味着面临兑付的个券很多，兑付风险容易暴露。二季度又是监管规定的年报和定期跟踪评级报告披露密集期，而今年以来评级机构对信用事件关注的敏感度明显提高、评级下调的动力也在增强，容易引发估值问题。再加上交易所即将展开投资者适当性管理，个人投资者对信用债的参与度降低后，违约市场化进程可能加快。城投债年内违约风险很低，仍有望获得良好的持有回报，但由甄别结果披露和局部领域再融资问题引发的阶段性估值风险仍不能排除。（葛春晖 整理）