（上接A01版）

　　赤字率将大概率上升

　　中国证券报：明年财政政策将会如何选择？ 

　　诸建芳：财政政策可能将采取“赤字率调升+有力度减税”组合。首先，预计2019年仍实施积极的财政政策，其力度大于2018年。其次，地方政府融资会开“前门”、堵“后门”，广义狭义赤字率再次提升。一是融资来源比较确定，只能依靠发行国债和地方政府债；二是所有举债行为都纳入四本预算，都必须经人大审议和批准；三是融资规模一般情况下在年初已确定，不能随意更改和调整。2019年赤字率将大概率上升，狭义赤字率（一般预算）大概率回升至3%左右，广义赤字率上升幅度将大于狭义赤字率。第三，更有力度地减税。

　　除扩大财政赤字外，2019年积极的财政政策的另外一个体现是将加大减税政策实施力度。2019年，个人所得税抵扣方案将实施，增值税有望三档合两档，增值税税率有望进一步降低，小微企业税率还有下调空间，不排除在重点消费和投资领域还有进一步减税举措。

　　货币政策边际更趋“宽松”

　　中国证券报：明年货币政策将会如何选择？ 

　　诸建芳：2019年，货币政策将在边际上更“宽松”。从明年趋势看，降准还将进行2-3次，可能伴随小幅下调公开市场操作利率的预期，适度降低市场资金成本。

　　定向降准仍将持续，部分对冲外汇占款下降压力。2018年以来，央行重启降准，年内共进行四次降准，降低准备金率2.5个百分点。三季度以来，由于汇率持续承压，外汇占款已出现净流出趋势，明年资本外流压力可能会有所显现。因此，2019年这一操作常态化还将继续，预期将继续降准2-3次，幅度大概率在1.5个百分点左右，将多以定向方式施行，重点扶持民企、小微企业。置换MLF操作还将继续，以优化货币工具结构，完善资金供给期限与资金利用期限匹配。至于是否全面降准或施行力度更大降准，这将依赖届时央行对汇率、贸易情况及资本外流情形变化的相机抉择。

　　降准传导至M2及社融回升需要时间，明年将逐步显现。从以往降准对“宽信用”影响的角度，2011-2012年及2015-2016年两轮降准均伴随M2和社融增速趋势回升，且均存在不同程度时滞，大约从降准全面施行到“宽信用”效果显现的时滞在2个季度左右。从本轮降准周期看，受表外严监管影响，“金融空转”现象有所减弱，因此货币派生程度将弱于前两轮降准周期，这也将导致M2和社融增速回升将略晚于历史同期。因此，预计明年一季度，M2将重回明确上升区间，而社融增速也将逐步企稳，企稳时间点取决于明年地方专项债发行时点和整体规模，大概率为二季度末。

　　公开市场利率或有下调可能。利率调整仍面临多重困境，或小幅下调公开市场逆回购利率对冲经济下行风险。展望2019年，货币政策面临的挑战依然较多。可预见的是，央行仍需在“稳增长”“稳杠杆”和“稳汇率”压力下博弈。一方面，我国加息周期与美国及欧盟步调并不一致，其中，2019年美国预期还将继续加息；另一方面，我国现阶段经济基本面压力增大，民企融资难、融资贵已成“切肤之痛”，或需宽松货币环境予以充分支持。综合来看，2019年，央行将大概率选择维持存贷款基准利率不变，将遵循“国内基本面优先”原则进行政策调整。若国内基本面需持续的货币政策支持，或可能择机小幅下调公开市场逆回购利率（或下调5-10个bp）以对市场利率进行指引，而在其他公开市场操作工具上也有可能适当进行利率引导。

　　2019年，货币政策将重点解决货币传导机制不顺畅问题，预计对影子银行、表外融资做一定放松，部分监管规定将松绑。表内对表外的对冲将展开，表内融资规模比2018年将有所提升。

　　“稳增长”“扩内需”势在必行

　　中国证券报：展望2019年，中国经济面临的最大不确定性是什么？如何应对？

　　诸建芳：2019年中国经济面临的最大不确定性仍是外部环境改变。从外部环境看，全球明年经济是同步放缓格局，尤其是美国经济在顶部状态，对外需环境有影响。第二个是流动性拐点，尤其是发达国家，明年流动性仍会持续收缩。这个影响美国长期的国债收益率，导致全球所有的资产价格根据这个变化作出一些调整。

　　因此，我认为应对2019年中国经济不确定性的短期方案是“稳增长”和“扩内需”。2019年“稳增长”和“扩内需”势在必行。

　　具体来看，在宏观政策上，财政政策将更积极，广义赤字率有望回升，财政对基建支持力度加大，基建投资有望触底回升；减税政策有望进入“落实年”，企业增值税率归并，个人所得税抵扣有望实施。

　　在“三驾马车”方面，一是对“稳投资”，除“稳基建”外，宏观和行业政策可能将允许采矿业和制造业等周期行业产能扩张，从而支撑采矿业、制造业投资增速维持在高位甚至回升；二是对“稳消费”，除个人所得税改革外，不排除将出台一些消费刺激政策，主要体现在耐用消费品领域；三是对“稳外需”，出口退税、减税等政策有望进一步加大实施力度和范围。

　　在行业政策上，将进一步加大对外开放力度，尤其是服务业。通过新一轮对外开放吸引外资来华投资。