□本报记者 郝健
　　
　　近期，海外主要存储芯片企业密集发布财报。从SK海力士、三星电子到闪迪、铠侠，存储巨头们普遍交出了营业收入和营业利润大幅增长的成绩单。不过市场的关注点并不限于业绩本身，而是进一步关注行业长期供需格局以及各细分赛道的景气度分化。国内QDII基金三季报亦显示，基金经理对海外存储标的的调仓路径已出现明显差异。
　　存储巨头业绩亮眼
　　从财报数据来看，海外存储行业头部企业业绩表现强劲，增长动力集中于AI服务器相关的高端存储产品。
　　SK海力士第三季度财报业绩突出，营业收入与营业利润同比大幅增长。增长背后，既有产品结构优化的贡献，也受益于价格水平提升，并非单纯依靠销量扩张。管理层在电话会议中透露，已与10余家主要客户签订长期供货协议，覆盖了2027年至2028年超过50%的产能。同时，HBM4预计将在第四季度超越HBM3E成为主流，为公司远期增长提供支撑。
　　三星电子第三季度营业利润突破100万亿韩元，环比增长20%。负责半导体业务的设备解决方案部门实现营收147.1万亿韩元，营业利润106.5万亿韩元，利润增长主要依赖存储芯片。三星电子在业绩说明会上表示，2027年存储需求增长将远超行业供给，供应紧张局面可能延续至2028年。三星电子已与多家客户签订多年供货协议，并计划将多年供货协议覆盖比例提升至中长期产能的60%至70%。
　　闪迪与铠侠的业绩同样表现不俗。闪迪数据中心业务收入环比大增，成为主要增长引擎，消费者业务则出现下滑，显示出AI存储需求与传统消费市场的分化。铠侠营收与营业利润环比增长显著，但公司对下一季度给出了近乎停滞的增长指引，财报发布后股价应声下跌。市场担忧NAND价格增速放缓意味着行业正从供需紧张驱动的快速盈利增长阶段，转向高价格水平背景下的增长分化阶段。
　　共识与分歧并存
　　多份财报叠加电话会议释放的信息，市场既有一致预期，也存在明显分歧。
　　共识层面，本轮存储周期并非全品类普涨，而是一场由AI算力侧高端存储主导的结构性行情。增长、利润与高利润率集中来自HBM、服务器DDR5、企业级SSD等高附加值产品，PC、手机、消费闪存需求偏弱，对业绩贡献有限。各厂商正主动将产能和资源向高附加值产品倾斜。三星电子表示，将根据市场需求变化灵活安排设备安装，以应对AI相关存储需求增长。
　　此外，存储行业的商业模式正在发生变化。SK海力士、三星电子等均披露了长期供货协议相关进展。公募机构研究员李兴（化名）分析，过去存储芯片厂商主要根据市场需求调整出货，价格随供需波动较大；如今AI大客户为确保供应，愿意提前锁定产能，长期协议有望提升收入可见度，降低传统存储周期中的需求波动风险。存储厂商未来的竞争不仅是技术和产能之争，还包括谁能与大型客户建立更稳定的长期供货关系。
　　市场分歧则集中在三个维度。一是存储芯片价格还能上涨多久、当前高利润能否持续。当前存储厂商毛利率和营业利润率已进入较高区间，市场追问未来利润增长的驱动力来自哪里。
　　二是HBM与NAND的景气度出现分化。铠侠谨慎的业绩指引令市场开始重新评估NAND价格周期和相关企业的盈利增长空间。资本市场更加细致地区分不同产品的盈利弹性，不再简单将整个存储行业视为同步受益于AI的板块。
　　三是供需紧张持续的时间长度判断不一。SK海力士指向2030年，三星电子预判延续至2028年。看多者认为AI需求仍在扩大、存储供给难以快速增加；谨慎者则担忧高盈利已形成较高基数，市场可能提前交易周期拐点。晨星在评价三星电子财报时明确区分了短期盈利改善与长期周期风险，上调了短期盈利预测，但下调了中周期利润率预测。
　　QDII基金调仓方向各异
　　三季度国内QDII基金经理对海外存储标的的调仓，同样呈现出方向上的分歧。
　　嘉实全球产业升级增持美光科技，基金经理陈俊杰将AI视为全球科技产业最重要的成长方向，围绕“计算、连接、存储”三个核心环节展开，认为随着人工智能从训练转向大规模推理，数据中心对低延迟、高带宽和高能效的要求进一步提高，存储和先进封装等环节的重要性持续提升。
　　张坤管理的易方达亚洲精选在三季度增持了SK海力士和三星电子，两者分别位列第一和第二大重仓股，显示出对存储龙头中长期价值的认可。
　　也有基金经理选择了不同的调仓方向。郑希管理的易方达全球成长精选在三季度不再重仓持有铠侠、闪迪，转而提升了GPU、数据中心电力产业链、AI应用及光通信的配置比例。浦银全球智能科技则减持了美光科技，不再重仓持有SK海力士和闪迪，但增持了铠侠。基金经理表示，对部分存储、光通信等半导体标的进行获利了结，增配了盈利兑现能力较强、对高利率敏感度相对更低的科技龙头。