□本报记者 王辉
　　
　　近期全球商品市场呈现鲜明的结构性分化格局。地缘冲突推升能源价格中枢，美联储加息预期升温又对无息资产形成压制，同一宏观冲击在不同品种上产生方向相反的传导。面对波动加大而方向不明的市场环境，多家私募机构在接受中国证券报记者采访时表示，短期以控回撤、调结构、顺势应对为主，长期则聚焦资源壁垒与产业景气带来的结构性机会。
　　波动主逻辑浮现
　　对于本轮商品市场波动的首要驱动因素，受访私募的共识是地缘冲突引发能源供应担忧，通过产业链传导带动油气及化工品走强。会世资产负责人表示，地缘冲突呈现反复且持久的特点，持续造成能化板块波动。与此同时，市场对美联储年底加息预期升温，油价冲高强化通胀担忧，流动性担忧叠加资金行为共振，导致贵金属价格短期难有强势表现。
　　安爵资产董事长刘岩进一步表示：地缘冲突推升油价后，市场定价“双峰通胀”风险，美元指数与美债实际利率同步走高，贵金属的金融属性受到压制；而能源、铜等品种因自身供需处于紧平衡状态，商品属性支撑盖过金融属性压制，形成清晰的板块内部分化。
　　畅力资产董事长宝晓辉则从周期框架补充认为，美元加息背景下无息资产承压是经典定价逻辑，叠加商品自身供需行业周期，两者共振放大了风险波动。
　　沪上某主观CTA私募基金经理周明远（化名）从交易视角给出了更直接的判断：当前黄金价格在每盎司4000美元附近、原油在供应风险与需求压制之间处于关键多空分水岭，方向上不宜预设，需以盘面信号顺势应对。
　　不赌单边
　　面对高波动环境，不同私募机构的操作路径差异鲜明，却共同体现了“不赌单边”行情的底层逻辑。
　　宝晓辉坦言，去年商品上行、通胀预期较强时，公司在A股有色板块仓位较重，小金属、黄金白银标的均有参与；但今年1月观察到板块情绪过热，3月后商品上冲动力减弱，便逐步减仓兑现利润。“目前有色、大宗相关仓位已经不高，基本只剩前期利润在里面滚动。”她表示，当前操作偏中短线，以波段交易为主，优先控制回撤，不赌单边大行情，“周期板块不能用成长股的思路长线操作”。
　　安爵资产则采取“守底仓、控回撤、抓结构”的系统化框架。刘岩介绍，其所在私募的商品期货端以核心底仓搭配波段对冲：能源板块保留原油多头底仓覆盖地缘风险溢价，但避免追高脉冲式行情，多配供需紧平衡的燃料油等品种，对需求偏弱的通用化工品保留空头对冲；工业金属以铜为核心多头，将美联储鹰派表态引发的回调视为加仓窗口；贵金属采取左侧分批建仓，搭配短期对冲工具平滑磨底波动。
　　周明远则阐述了主观CTA的顺势理念：当前对黄金、原油均不预设方向，以关键位突破与否作为加减仓信号——金价若有效跌破4000美元则降低多头暴露、等待企稳信号再左侧介入，若向上有效突破4200美元则跟随趋势加仓。
　　长周期基础未改
　　受访私募在“长周期上行基础仍在、单边普涨难现、分化是主线”的维度上形成共识，但品种偏好各有侧重。
　　宝晓辉判断：黄金短期上冲前期历史高点难度较大，在新的美联储加息周期下更多是超跌修复反弹的波段机会；铜价虽高，但技术趋势走弱，结合“股价先于商品见顶”的规律，贵金属相关股票现阶段需谨慎；有色板块大级别行情核心看美联储货币政策，降息周期开启才有明确趋势性机会；石化板块则是她相对最看好的方向——历史经验显示油价持续处于高位后，石化企业盈利逐步走稳，当前时点盈利确定性更强。
　　刘岩认为：原油在地缘溢价支撑下有望维持高位震荡、价格中枢抬升；铜是工业金属核心主线，矿山新增产能周期长、优质资源稀缺，新能源与算力基建持续拉动需求，供需缺口逐步扩大；贵金属短期以磨底为主，全球央行购金形成底部支撑，待美联储2027年降息预期落地后有望迎来趋势行情；化工品后期预计告别普涨、转向结构性机会。映射到A股，刘岩认为，相关资源股和周期股的投资逻辑，需从博弈价格弹性转向资源壁垒、业绩确定性与成长增量并重。整体而言，在相关板块上，贵金属处于左侧布局窗口，石化龙头兼具高股息防御与景气弹性，有色可聚焦铜矿龙头及锡、钨等战略小金属。
　　会世资产表示，国内商品市场长期高度结构分化，量化CTA的收益获取更依赖波动环境而非方向判断。当前商品长周期牛市仍在延续，关注波动率比押注单边方向更具持续性。周明远也提示，商品市场的方向性机会将让位于结构性机会，主观CTA的价值在于，在黄金、原油等关键品种的多空转换时点及时识别信号、顺势切换，同时关注期货与股票两个市场的“节奏差”。