主动投资面对的挑战是股票价格的高波动性,可以用两个标尺衡量。
标尺一是个股年化波动率。当前全部A股年化波动率的中位数为40%,年化波动率低于20%的股票数量占比仅为2%,数量占比近30%的股票年化波动率高于50%。(数据来源:Wind,截至2024/07/26,计算最近100周企业年化波动率)
标尺二是市场最大回撤,以沪深300指数为例,在2009-2023年的15个年度,年度最大回撤的均值超过20%,仅有2017年低于10%。即便是红利指数(通常被认为波动率更低),年度最大回撤的均值同样超过20%,同样仅有2014年和2017年低于10%。
股票价格的高波动性是市场中短期的主导特征。
高波动性天然存在,在主动投资中,管理波动性具有极强的必要性。定位市场的位置,用数据解构组合,管理集中度,用交易纪律应对认知的盲区,需要我们不断在实践中摸索和积累。
主动投资,既是结果导向,又依赖过程管理。一方面希望自己提升认知——提高筛选胜率;另一方面希望自己精进执行——管理净值波动。
更进一步讲,在实际操作中,一般会将波动性的管理分成事前和事后两个部分。事前,会对组合仓位进行常态化区间管理,针对客户要求设置明确的风险底线;对组合风险特征,会持续跟踪评测PE、PB、β、σ、Sharpe Ratio等常用指标;对组合内部相关性,我比较关注行业集中度、风格暴露敞口、逻辑集中度这几个因素。
事后管理则主要是采取弱者思维,应对已发生的系统性黑天鹅,并且及时采取个股止损机制。
近期市场下探明显,悲观的叙事比较极致,但当下整体市场的估值水平,未来可能会有潜在系统性机会,我们不妨尊重市场在不同时间维度的有效性,认知当下的有效性在长期的局限性。我相信,以客户长期投资收益最大化为目标的主动投资,是一片永远值得开垦和播种的热土。
-CIS-