□本报记者 王鹤静
随着国内权益市场日趋回暖,市场风险偏好逐步抬升。在债券打底带来的“稳稳幸福”基础上,今年以来红利、可转债等稳健又不失弹性的资产成为了“固收+”产品寻求收益增厚的重要方向,“固收+红利”、“固收+可转债”等热门策略纷纷应运而生。
为适应当下市场的配置需求,华富基金“固收+”团队基金经理张惠、戴弘毅在接受中国证券报记者专访时介绍,目前团队构建了“低波固收+”产品体系,通过类CPPI策略(固定比例投资组合保险策略),在票息保护的安全范围内对权益仓位进行动态管理,从红利策略、对冲策略、可转债增强策略三条路线出发,挖掘不同市场风格下的稳定收益。
引入红利因子
拥有金融、地产、消费等偏宏观领域丰富研究经历的张惠,在华富基金“固收+”团队中主要负责红利策略的开发应用及其阿尔法的挖掘。
近年来红利资产在震荡市中持续走强,张惠认为,其背后的投资逻辑发生了重要转变。“2022年之前,红利资产的估值几乎没有抬升,主要赚的是股息上涨以及分红再投资效益增长的钱;但在2022年之后,红利资产不只赚股息的钱,还开始赚估值提升带来的收益。”
一方面,在经济新旧动能转换、利率持续下行以及资产荒问题突出的阶段,红利资产凭借天然确定性的股息回报,自然受到了资金的广泛关注;另一方面,部分优秀公司在停止无效扩张之后,通过对盈余部分进行分红依然可以维持股价,因此市场对于红利资产继续走强抱有信心。并且,今年监管层面愈发强调和重视上市公司分红,很多上市公司相比过去都大幅提升了分红比例。
“所以,在监管倡导以及A股生态转变的双重影响下,红利资产可能慢慢会成为A股投资的新范式,红利因子也逐步被纳入到市场主流的投资策略当中。”张惠总结。
面对众多的泛红利资产,张惠将其划分为稳态与动态两大类。其中,稳态高股息资产的特征主要是用高股息来弥补弱成长性,可以在一定的估值区间内进行交易。但随着交易加速拥挤以及估值持续上涨,稳态高股息资产的配置性价比将逐步下降。
“所以,我们今年开始更多地捕捉动态高股息资产的配置机会。”张惠介绍,动态高股息资产主要是指目前股息率不高的核心资产,特别是盈利稳定的行业龙头,未来很有可能通过上调股息率来维持其净资产收益率(ROE)表现。并且,通过对股息率、ROE、估值等方面进行综合评估后,张惠发现,动态高股息资产的行业分布非常广泛,有助于应对当前多变的市场环境。
构建可转债“双低增强策略”
从宏观策略、行业研究到可转债、纯债研究,戴弘毅逐步拓展着自己大类资产配置的能力圈。由于是偏量化策略研究出身,戴弘毅负责组织搭建了“固收+”团队的类CPPI、TIPP策略框架,主要是根据债券资产票息带来的安全垫以及权益资产的风险下限,匡算出权益资产的仓位上限,追求为组合带来持续稳定的收益表现。
此外,戴弘毅还开发了适合公司“固收+”产品的全天候策略与可转债策略。
基于宏观分析视角,戴弘毅参考了桥水基金的全天候投资策略,结合中国市场特色,根据信用周期、货币周期、海外经济、海外通胀、全球风险等大类宏观指标的变化,从细分行业的维度构建起12种资产组合,并且运用风险平价的方式,选择整体波动率相对较小的组合进行配置。
可转债方面,戴弘毅介绍,市场上较为主流的做法是采取“双低”策略,将可转债按照“价格+溢价率×100”由低到高排序,选择顺序前30%的个券构成“双低”资产池。但他强调,团队会在此基础上运用量化手段进行优化,构建“双低增强策略”。
“首先,公司信评团队会协助我们进行信用筛选,从信用风险角度对个券进行‘排雷’。此外,我们还会对个券的换手率、隐含波动率、估值水平、蒙特卡洛模拟定价结果等方面进行打分,在‘双低’策略的基础上进一步‘增强’,并且保持组合的动态筛选。”戴弘毅详细介绍。
在张惠看来,可转债确实是做“固收+”增厚收益较好的品种,其债性决定了向下有票息保护,向上的弹性与权益市场表现挂钩,只要市场的风险偏好有所提升,那么可转债也会随之反弹。而此前可转债价格之所以反复波动,戴弘毅认为,主要是因为市场担忧年报季可能出现企业信用风险,所以当风险解除之后,市场也就出现了明显的补涨。
关注权益市场机会
站在当前时点,如何对大类资产配置的性价比进行排序?张惠给出的答案是,可转债和股票可能略优于债券。
“当前我国处于宽货币、宽信用以及经济从底部过渡到复苏的阶段,托底政策包括超长债发行、地产政策兑现等不断出现,全球经济都面临PMI向上的共振,而且股权风险溢价也处在历史低位。”综合来看,张惠判断,权益资产处于胜率提升的阶段。
并且,伴随着经济新旧动能转换以及经济结构转型,张惠认为,中长期维度利率持续下行的逻辑还将持续,再加上保险、银行等机构端负债成本下行,机构的拥挤交易可能会导致长债利率继续下探。“所以在利率的绝对低位上,债券资产的赔率肯定没有那么高,但胜率可能依然不错。”
此外,对于可转债类资产,虽然年报季过后出现了一波较为可观的反弹,但其整体的估值水平仍处于历史中位数水平,张惠认为,可转债目前处于赔率和胜率都相对不错的阶段。“目前可转债的价格还在不错的区间,部分较为便宜的优质标的未来较长时间内或有不错的表现。”戴弘毅表示。