□信达证券 陈嘉禾

　新年以来，A股市场连续大跌，昨日已经是第二次熔断。年初至今，沪深300指数下跌12%，上证综合指数下跌12%，上证50指数下跌10.3%，恒生国企指数下跌9.2%，恒生指数下跌6.8%。投资者恐慌情绪达到了顶点。

　以史为鉴，在1929年到1932年的超级大崩盘中，道琼斯工业指数从最高381点下跌到最低41点，但当前却已经反弹到了近17000点，而且这还没包括股息率。假设股息率在每年3%，那么应该反弹到大约198000点。漫长的83年，4800倍，但也只不过10.8%每年而已。

　因此，对于价值投资者来说，当一种资产大幅下跌的时候，贪婪的情绪，应当远远小于恐慌。价值投资者此时唯一需要做的，只是担忧这种资产的长远前景是否可靠？竞争优势能在10年之内保持？然后，再检查一下当前的估值，最后找那些估值最便宜、长远前景最好的资产，默默的买入。

　新年以来的暴跌，已经让大中华区的股权市场产生了巨大的吸引力，主要包括A股的蓝筹股和香港主板股票。目前，沪深300指数的PE为12.1倍，上证50指数为9.5倍，恒生指数为8.4倍，恒生国企指数更低至6.7倍。而1979年美股大反弹前夜、2014年A股大反弹前夜、2003年恒生国企指数反弹前夜，估值大概都是6-7倍左右。

　正如冬天是春天的序曲，大跌之后产生的低估值也是大涨的前奏。巴菲特曾说过，如果想等到知更鸟报春再出门，那春天也就快结束了。