□本报记者 王辉

　自年中以来，在A股市场大幅调整、货币环境持续宽裕的背景下，债券市场在早前已经上涨至相对高位的基础上，再度出现一段较长时间的大幅拉涨。“资产荒”因素在很大程度上起到了助涨的作用。分析人士指出，考虑到目前债市整体收益率已处低位、信用债市场局部违约风险积聚趋势显露，“资产荒”效应将难以再度给债市走牛继续带来显著推力。

　“资产荒”推力渐弱

　对于近年来“资产荒”给金融市场带来的影响，申万宏源分析认为，过去两年大量资金在金融市场上寻求高回报，而不是投入实体经济。从债市2014年初的高收益率起点，到股市打新的无风险收益，再到股市的疯牛，都体现出阶段性高收益、低风险的特征。

　该机构认为，整体来看，“资产荒”的本质是资金快速理财化和实体融资需求下降这两个趋势的失衡。理财规模的持续快速扩张，意味着未来相当长的时间里可能处于资产缺乏的状态。一方面，贷款继续保持较快增长，M2保持较快增长，银行扩表提供更多潜在理财资金来源；另一方面，实体经济回报下行，企业融资需求下降，此消彼长出现供需失衡的“资产荒”也在情理之中。

　而方正证券等机构认为，“资产荒”带来了非标融资规模（尤其是信托和票据）的徒然加快，并引发了固定收益资产中高收益类资产价格的上涨。值得注意的是，宏观经济增速和实体经济收益率的回落，以及金融资产收益率的回落，往往带来的是资金风险偏好的上升。在此背景下，目前收益率已经处于低位的债券资产，未来可能难以进一步因“资产荒”的因素，而被各类资金所青睐和推涨。对于债券市场而言，从未来中长期来看，“资产荒”可能将很难在成为看多债券市场的理由。

　债市维持震荡格局

　对于前期备受关注的高收益信用债领域，多数机构认为，虽然之前“资产荒”效应显著拉涨了中高收益类的信用债价格，但从信用风险的角度而言，其也推动了大量个券信用利差显著背离了基本面。从近期爆发频率有明显增加的信用违约风险事件来看，“资产荒”背景下部分资金对于高收益债券的过度追捧，也同样可能面临违约的高风险。

　而具体到债券市场的整体走势上，在经过此前较长一段时期的持续震荡上涨之后，目前机构认为，后期债市的运行，仍要回归到市场自身基本面、货币政策面的相关影响因素。中短期内，市场仍会以高位休整为主。

　国海证券表示，自今年5月以来，固息国债10年期与1年期的期限利差已从140BP下行至目前约60BP的位置，随着期限利差的不断收窄，长端利率对目前的利好刺激已明显钝化。银河证券也认为，货币政策确已进入以价格调控为主的“新常态”。虽然维持流动性稳定适度的政策意图明显，在央行护航下债市资金面大概率维持稳定，但由于当前决策层对大力实施货币宽松态度较为谨慎，后续流动性供给总量大幅宽松可能性很低。考虑到中短期利率中枢会以稳为主，市场资金利率下行空间有限将制约债市行情。整体来看，债市将维持震荡格局。

　分析人士进一步指出，当前“资产荒”推力的减弱，使得今年的债市或在震荡休整中平淡收官。债券市场收益率很可能在年内处于平稳的态势中，波动幅度和波动趋势都将相对有限。