□宝城期货 何晔玮

　在现货商连续下调出厂价后，近期现货跌势放缓，螺纹期现价差并未如预期般快速修复。由于普氏指数回调，加上煤焦持续弱势下行，近期螺纹跌幅较小，盘面利润略回升。钢厂高炉开工率下行，产能利用率与上月基本持平。随着北方地区进入冬季，需求季节性萎缩，但面临钢厂较高的库存水平，冬储行情或难大规模启动，对钢价影响不大。钢价维持弱势震荡的格局。

　制造业PMI本月有所反弹，但依然处于50枯荣线之下。1-9月固定资产投资同比仅增长10.3%，再创新低，基建投资未能有效抵消房地产市场持续低迷带来的影响。9月铁路投资同比增速大幅回落，跌至1.8%。建材下游需求萎缩严重，下行风险并未解除。

　供给方面，1-9月，国内粗钢表观消费量同比下降5.82%，其中9月同比大幅下降8.65%，而1-9月全国粗钢产量为6.1亿吨，同比只下降了2.14%，消费量降幅大于产量降幅，钢铁供过于求局面加剧。近期钢厂盈利比例自前期历史低点3.68%反弹至6.75%，主要由于原材料同步下跌，前期维持较低库存。未来开工回升概率不大。进入冬季，北方地区施工显著减少，北材南下会增加南方钢材的供应量，后期库存压力较大。

　原材料方面，国际矿山继续降低成本并扩大产量，主要矿商今年三季度的铁矿石产量均有所增长。最新铁矿石港口库存为8658万吨，环比变化不大，但相比去年同期万亿吨级别的库存量，今年春节后至今港口库存对矿价并未产生很大的压力。国际四大矿山前期关停部分高成本矿山，外矿成本最低已降至16.9美元/湿吨，远低于国内矿山。外矿降低成本、扩大生产，而7月以来钢厂亏损加剧，开工率下降，铁矿石下游需求环比减少。炼焦煤价格受制于前几年产能扩张导致的总产能持续释放，需求覆盖产能比例也持续降低。

　基于产业层面的分析，随着钢厂亏损程度加重，成本支撑弱化，虽然品种间走势会出现分化，并且几乎期货全部呈现贴水的格局，但螺纹远月贴水幅度较小，现货升水一直维持在200元的历史中位数水平，钢价或有较大的震荡，但产业链各环节价格强弱分化不会改变其下行趋势。