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　华创证券：

　理财收益倒挂 警惕信用债中期风险

　IPO暂停后，打新基金开始降规模、改策略，缺少了高收益资产后银行理财收益骤降，理财规模增速或放缓。改策略过程中，短端国债遭遇抛售，中高等级信用债价值凸显，短融始终受到欢迎，3年期中票成为新宠。目前打新基金转型是尾声，绝大部分的打新基金已经完成转型，前期投入的银行理财也已经赎回，并大量配置了信用债，行情在上周表现得非常充分，这周从投资者行为来看，信用债的配置步伐已经明显放缓，利率债也缺乏继续下行的动力。短期内我们认为情绪上仍支持信用债利率的下行，但如果考虑到打新基金回撤银行理财的节奏，以及信用债利率已经明显低于银行理财利率等中期内的约束，我们反而需要提醒的是中期内信用债的风险。

　第一创业证券：

　8月份或是低利差+低波动格局

　8月，一方面，股市动荡导致市场风险偏好下降；另一方面，IPO暂停以及央行持续投放流动性的支撑下，资金利率将继续延续低利率和低波动率的特征。具体策略上，依然建议中高等级债券套息交易为主。当前中高评级债券套息交易的价值依然存在，毕竟当前信用债与R007的利差还处于相对高位。信用利差在资金利率处于低位、市场风险偏好下降两方面因素的支撑下，会维持在目前的低位水平，但进一步缩窄的空间也不大。对于低评级债券，一方面综合水泥、期铜及夏季火电耗煤量来看，需求出现拐点还为时尚早，经营改善的可能性不高，另一方面，从1-6月的工业企业利润增速来看，总体还是没有明显改观，难以看到明显的行业利差缩窄机会。

　国泰君安证券：

　无需过度担忧城投债区域分化

　经济和财政下滑导致今年以来城投债评级下调增多并呈现区域特征。城投债发行人评级下调原因，可以归结为地方财政和偿债指标弱化，以及发行人自身受政府支持力度和经营财务指标恶化两个方面。地方财政和偿债能力方面，评级下调的城投债主要集中在经济下滑幅度最大的东北地区，以及传统煤炭产区。我们认为，财政收入下滑对于城投债系统性风险以及市场表现的影响主要是情绪层面的，而实质层面，基于政府债务置换带来的外部现金流改善，城投债的再融资风险下降，信用基本面仍然处于历史最好时期，内部现金流（财政收入）下降的短期实质影响很小。当然，财政收入下滑和政府债务负担，可能从情绪和市场一致预期层面影响城投债的流动性和估值出现一定程度的区域分化，但在总体安全的背景下，这种区域分化的程度预计也会相对较小，市场无需过度担忧。

　招商证券：

　信用利差走低 操作注意流动性

　由于IPO重启仍具有不确定性，资金堰塞湖只有债市一个大规模宣泄口，因此短期信用利差仍不具备大幅走阔的基础。资金推动的结构性行情可能会延续一段时间。但是，对于离开基本面支撑，单纯依靠资金推动的行情，需要适度防范可能的变化。建议甄选具有业绩和现金流动安全垫的发行主体加杠杆操作。在新券挑选上，向流动性好的中短久期、中高等级券种倾斜。