□香港汇业证券 岑智勇

　正当内地上证综指冲上5000点之时，香港恒生指数却回到27000点之下，恒生AH股溢价指数亦升至142.88点的历史高位，意味着A股较H股出现逾四成的溢价。

　要解释这个情况，可以从两个方面去看。首先是A股方面，中国证监会关注内地创业板的融资融券（两融）风险，令资金从创业板股份流走。另一方面，A股仍不乏炒作的题材，例如国企改革等，都成为吸引资金流往A股的诱因。再者，中国近期公布的经济数据，例如5月的进出口数据、CPI及PPI等，都反映中国经济和内需的表现未如理想，增加了投资者对央行或减息或降准的憧憬，也成为支持A股上破5000点关口的原因。

　中国5月出口按年下跌2.5%，略低于市场预期；同月进口按月减少17.6%，低于预期，使贸易顺差由上月的341.3亿美元增加至594.9亿美元。虽然当月中国对美国的出口同比增长近8%，但对其他多数关键市场的出口不是持平，就是下降。从上述数据可看出，除了美国之外，其他中国贸易伙伴的经济似乎也不太好。

　事实上，近期美国经济数据的确有所改善，但却令投资者担心美联储或会提早加息，反而不利美股表现。美联储将于6月17日议息，根据利率期货的资料，投资者预期美联储不会急于6月17日及7月29日的议息会议后便加息。不过，到了9月17日，投资者预期其时加息至0.5%的几率达28.1%，而年底前加息至0.5%的几率更高达三成以上。如果美联储加息的话，将会对美股产生不利影响。

　在联系汇率制度之下，若美国加息，香港也会受到影响。根据美国经济学家保罗·克鲁格曼提出的三元悖论，在开放的经济体系下，一个经济体或中央银行，并不可能同时拥有货币政策的独立性、汇率的稳定性及资金的完全自由流动。以香港为例，香港金管局为了将港元兑美元的汇价稳定在7.8水平，只能牺牲货币政策的独立性，只能跟随美国的利率政策。

　若美联储在今年第三季或第四季度加息的话，相信香港的银行很大机会会跟随，并会对香港股市及楼市造成负面影响，这也许是近期港股走势落后的原因之一。除了美国加息的阴霾外，全球其他地区的经济欠佳，加上希腊债务问题尚未解决，也成为近期海外股市以及香港股市走软的原因。

　另一方面，近日香港再度出现疑似感染中东呼吸综合征个案，一度令港股大跌，恒生指数最低跌至28573.96点，补回部分4月9日出现的上升缺口，走势转差。恒生指数的10天平均线继早前失守20天线，出现死叉后，若后市再跌，10天线有可能再失守50天线，出现另一个死叉。同时，恒生指数也有机会进一步补回早前的上升缺口，下试26247点。

　从估值角度去看，香港股市(包括H股)都显得较有吸引力，但短线的不明朗因素及风险甚多，实不宜过分急于入市，建议先作观望，待不明朗因素过去之后，再作部署。