兴业证券：

　资金面预期不宜过度悲观

　目前对资金面不宜过度悲观，资金面最紧张的时刻正在过去，主要有4点理由：一是元宵节过后，随着农民工返城和学生返校，存款回流速度可能显著加快，一旦现金全部回流银行体系，银行体系的超储率将恢复到较高的水平，有助于资金面恢复常态。二是3月财政存款是投放的，从历史上看，投放规模都超过3000亿元。财政存款的投放有助于稳定资金面。三是目前市场对未来资金面的预期较为谨慎，价格已经隐含了较为悲观的预期，历史上来看，如果未来没有更多的超预期的负面因素，资金面反而可能是超预期宽松的，因为机构的备付都较高。四是人民币汇率趋稳的可能性正在增加，从中间价来看，央行加大了稳定汇率的力度。总的来看，即使3月央行不降准，资金面在下旬应该也会得到恢复，资金面最紧张的时刻正在过去。

　光大证券：

　政策放松窗口并未闭合

　人民币贬值压力之下，资本项目资金流出，贸易顺差虽创出新高，料难以完全实现对冲。央行稳定中间价也需要在外汇市场上购买人民币，对银行体系流动性也带来压力。从基础货币补充的较低而言，降准和其他基础货币补充的工具已经十分必要。对于央行迟迟不降准，放松以两次降息、一次降准配合的方式进行，我们认为其原因在于实体融资成本过高的情况下，“量化宽松”释放流动性将更多的沉淀于资本市场，难以推动实体经济。历史上货币乘数与准备金率的良好负相关被打破，降准同时货币乘数仍低即是证明。中期而言，降准可能仍大，放松窗口并未闭合。

　华创证券：

　资金面波动施压短期利率

　本周资金面波动会更大，对短期利率形成较大的向上压力。首先，周二开始，将有23个新股发行，我们估计冻结资金可能超过2万亿元。其次，公开市场到期逆回购1130亿元，按照央行上周公开市场的态度，恐怕全周逆回购操作规模较为有限，公开市场很难对缓和资金紧张起到作用。再者，近期人民币逆美元强劲反弹而反弹，意味着央行可能加大了人民币汇率的干预，也对流动性产生一定的收缩影响。当然，不排除降准或者动用其他流动性工具来对冲流动性的紧张。但是我们依然强调，不管用什么工具，资金利率的中枢水平才是影响债券市场的关键。2015年相对2014年最大的变化可能是，2015年流动性释放工具可能用得更为频繁，但只是对冲资金过度的紧张，资金利率中枢水平反而会比2014年高不少。

　海通证券：

　资金成本不降 债牛不言顶

　利率市场化之前降息直接降低银行存贷款利率，刺激经济，目前中国利率市场化是通过理财收益率下降逐步接轨存款利率来完成，这会缓慢降低银行整体资金成本；降准增加债券配置带来理财收益率下行；央行通过SLF及下调招标利率引导短期回购利率下行。2015年债市黄金投资期来自于降息降准等宽松预期与银行资金成本下降之间的时间差，只要银行资金成本没有明显下行，债市就不能轻言见顶，我们认为债市慢牛还将延续。（张勤峰 整理）