■评级简报

　海天味业（603288）

　盈利能力稳步提升

　齐鲁证券研究报告指出，上半年公司主力产品销售稳健增长，中高端产品销量占比提升，原材料等生产成本下降，共同推动毛利率、净利率持续提升。公司整体毛利率为41.19%，比去年同期提高1.73个百分点。销售净利率高达21.79%，遥遥领先同行。海天酱油业务的高毛利率得益于强大的品牌、全方位领先的管理水平和规模效应，其产能几乎是行业第二名到第五名的总和，供应链管理、原料利用率等指标均高于其他企业。公司推出高端、健康的“海天老字号”系列新品，同时“招牌拌饭酱”等潜力产品也继续获得高速发展。预计下半年高端品类增速在30%-40%之间，预计高端酱油品类今年占比将提升到33%左右。

　此外，公司蚝油、调味酱等非酱油产品高速增长。蚝油实现营业收入6.34亿元，同比增长25.59%；调味酱实现营业收入8.57亿元，同比增长23.02%。非酱油产品的快速增长使公司在非酱油领域的市场占有率得到较大提升。

　预计海天未来将进一步加强行业并购，并充分运用在调味快消品行业的管理、渠道、技术等优势，多元化做大调味品主业，推进行业整合。预计未来公司将强化料酒、佐餐酱等业务发展，类似“广中皇腐乳”式的扩张或将持续进行。

　目前传统调味品行业处于大变革时期，调味品行业高端化、品牌化趋势将造就行业未来的黄金十年。消费者高端化、品牌化的需求不是小品牌、小公司能满足的，只有行业龙头才能满足消费者品牌、品质的诉求。行业龙头将长期享受品牌化、高端化的红利，收入、利润增速将显著快于行业平均增速。同时，消费者由购买单一调味品逐步升级至购买整套厨房调味方案，这将直接导致优秀调味品企业高增长和中小企业加速退出并存，致使行业集中度稳步提升。预计公司2014-2015年EPS为1.36元和1.67元，维持“买入”评级。

　银河磁体（300127）

　静待热压钐钴发力

　东兴证券研究报告指出，传统光盘驱动器与硬盘驱动器磁体需求企稳。公司上半年光盘驱动器磁体销售收入几乎与去年同期持平，毛利率下降3.11个百分点；硬盘驱动器磁体销售收入同比下降7.02%，毛利率提升3.36个百分点。PC出货量增速下滑所引起的粘结铝铁硼需求的下滑，已然筑底回升，公司近两年来业绩下滑的主要风险已经充分释放。

　汽车用磁体稳步增长。公司上半年汽车用磁体销售收入增长14.81%，占营业收入的比重提升至22.5%，公司战略转型初见成效。近年来随着PC出货量增速的下降以及固态硬盘的影响，公司传统业务受到了较为严重的冲击，营业收入和净利润连续两年下滑。公司在深入分析整个粘结铝铁硼市场的新格局之后，明确提出了未来重点发展汽车用高端铝铁硼磁体的发展战略。随着汽车智能化程度的提高，单位铝铁硼用量会进一步提升，因此看好公司长期发展，汽车用磁体的营业收入与利润占比将会进一步提升。

　静待钐钴磁体与热压磁体带来的增量爆发。公司上半年其他磁体营业收入同比大幅度增长46.85%，其主要增量来自于钐钴磁体的小批量生产。公司从2012年开始实施的钐钴磁体项目已经开始小批量生产，热压磁体项目已经有少量样品通过客户认证。同时，公司提出从下半年开始将科目“其他磁体”变更为“其他粘结磁体”，以区分钐钴磁体、热压磁体等产品，可以推断出下半年钐钴磁体和热压磁体批量供货的可能性。

　公司为全国最大的粘结铝铁硼生产企业，无论是技术还是市场均有绝对优势。随着传统业务下滑风险的完全释放，公司战略转型初见成效，钐钴、热压磁体项目爆发在即，公司投资价值凸显。上调公司2014-2016年盈利预测至0.23、0.31、0.39元，维持“推荐”评级。

　通策医疗（600763）

　处于快速发展初期

　国元证券研究报告指出，公司当前业务主要布局于口腔专科，初步拓展IVF（生殖）业务。公司目前拥有主要口腔分院九家，2014年中期收入2.5亿元，利润5000多万元。

　今年初公司实际控制人吕建民亲自出任公司总经理职务，意义重大，标志着公司进入加速发展期。首先，重新梳理了供应链业务，与海外先进生产商建立直供关系。主要设备采购成本下降一半，后续耗材成本也将明显下降。其次，在业务拓展方面，未来5年加快在浙江省内开设50家分院。鉴于公司在省内已经具备了可持续复制的几个因素，包括对患者的聚积力和对医生的凝聚力等，预计未来成功概率很大。

　省外扩张也在进行，口腔业务基于品牌和医务人员两大要素的限制，发展时间要长些，但生殖业务很有可能超预期。一是公司合作伙伴英国波恩公司实力全球第一（学术带头人是诺贝尔获奖者）；二是需求很旺盛，开院当年就能小赚（一般综合医院的盈利周期在3年左右），盈利弹性相当大。

　公司建立了良好的激励机制，通过员工基金将管理层和股东的利益趋于一致，为后续快速发展打下扎实基础。环顾全球顶尖的综合医院集团，他们的净利润率在10%-15%附近，长期合理估值在40-50倍PE，通策医疗净利润率在20%以上，且处于发展初期，可持续性强，可以享受更高的估值。给予公司“推荐”评级，预计未来两年EPS分别为0.73、0.93元。