□本报记者 朱茵

　改革之后，专为寻求一二级市场差价的打新产品将难有立足之地。从业内多家机构了解情况看，新股改革以来，监管层对于单纯寻求差价的理财产品并不支持，这类产品将大受制约。

　此前对于网上打新的投资者要求持有一定的市值，而对网下机构并没有类似的规定，因此，被市场读为标准的不一致。而3月之后的微调措施中，增加“要求网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份”，这一新规定，一方面增加了市场参与者的公平性；而更重要的是，这也是对纯“打新”产品的制约，增加了以参与网下申购为唯一目的的操作难度。

　不过，一般大的公募基金并不担心。在他们看来“1000万元市值的非限售股份”的门槛并不高，即使是沪深各1000万元也不难达成，绝大多数的网下投资者并不会构成重大影响。但对于新成立的小产品则难有市场了，一则难以迈入网下门槛，二则持续中签难以保证。

　新股申购的低风险特征促使有关部门更多地考虑网上投资者的利益，这也是此次措施微调中的一个重要看点，即增加由网下向网上回拨的档次：当“网上投资者有效申购倍数超过150倍时，回拨后网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%”，意味着倘若网上投资者的热情极度高涨，会将更多的发行数量拨至网上。这一规定堵住了某些发行方案将网下初始发行比例设置为公开发行量的90%，相对倾向于网下投资者的意图，也就是说新的设计，可保证网下投资者至少取得发行量的半数。

　据申银万国证券研究所统计，从今年已发行新股情况来看，各承销商平均网下发行初始量占比为68.88%，仅7家承销商所承销企业的平均网下发行量超过70%。各承销商平均回拨比例为29.38%，9家承销商平均回拨比例达40%，回拨比例主要与股本大小、新股上市溢价预期、公司质地等因素有关。就2014年以来IPO回拨前网上初步申购倍数来看，均值为146倍，接近此次新增的回拨档次——150倍，若按新规计算，约有37%新股的网上发行量占比将达到90%。