□长江证券 斯竹

　周二，央行意外开展170亿元7天期逆回购操作，当日到期资金850亿元，合计投放1020亿元。受此影响，资金利率全线下行，债券市场交投较为活跃，收益率呈现先抑后扬走势，最终小幅下行。

　利率产品方面，短端成交活跃，1年期国债成交在3.48%，下行约2bp，5年期国债成交在3.65%，下行约1bp，7年期国债下行3bp，成交在3.67%附近，10年期国债成交在3.71%；央票成交寥寥；政策性金融债中，5年期国开债成交在4.28%，7年附近非国开债成交在4.33%。

　信用产品涨跌互现，成交集中在高等级品种上。短融方面，受逆回购影响，短期品种收益率小幅下行，半年以内的券种成交较多，成交总量未有较大波动，如剩余16天的沪电气CP001成交在4.80%，3个月的12华能CP002成交在4.67%，半年附近的13浙能源CP001成交在4.85%；中票方面，剩余3至5年的AAA以上品种成交居多，收益率有所下行，如11中煤MTN1成交在4.95%，12中石油MTN3下行2bp成交在4.73%，不到5年的13铁道MTN1及13中石油MTN1成交在4.80%，AA-品种11津药MTN1成交在5.95%附近；企业债方面，抛压依然较重，AA及AA+品种有所成交，收益率缓步上行，如6.6年的13三明城投债成交在6.30%，稍长的13鄞城投债成交在6.30%，6.7年的AA+券种13烟开发上行6bp成交在5.81%，不到5年的AA券种12绍新城债成交在6.08%。

　央行重启逆回购操作，一定程度上传递出维稳流动性的信号，有助于缓解市场对资金面的悲观预期，但4.4%的利率水平及170亿的规模，也让我们看到了货币政策并非实质性放松，资金面仍将总体偏紧。近期债市表现仍将取决于资金面及基本面的表现，从基本面上看，“稳增长、调结构”等显示出政府对于经济下滑的容忍度有所提高。对于经济增速放缓并未过于担忧，债市对于经济指标下滑的反应也趋于迟钝。临近月末，回购利率习惯性上行，虽然昨日由于逆回购的突袭而暂时全线走低，但也表明债市对于资金面的反应较为敏感脆弱。从当前收益率曲线变化来看，尽管期限利差较窄，但利率债中长端的收益率基本保持稳定，下月随着资金面压力有所缓解，中短期品种存在继续回落的可能性，而信用债在去杠杆压力下，仍将承受较大的调整压力。