■ 投资一得

　□沈阳 丁宁

　股神巴菲特近日溢价20%收购亨氏集团，如果追溯巴菲特以前的投资，再引入笔者提出的“市赚率”概念进行估值,就会发现，只要亨氏集团未来能够保持稳定增长，那么这仍将是巴菲特投资的成功之举。

　回顾巴菲特曾经写给股东的信，他曾经非常隐晦地表示过，净资产收益率（ROE）为10%的公司，其正确的估值就应该是10倍市盈率。而查看亨氏集团的财报，就会发现公司ROE高达35%。静态市盈率为23倍，动态市盈率为19倍，最真实的滚动市盈率则为20倍。因此，巴菲特即便溢价20%收购亨氏集团，20倍的市盈率其实也并不算贵。

　为了更清晰地研究巴菲特的投资理论，笔者曾仿造PEG估值参数，提出了“市赚率”这个参数概念。其公式为：市赚率＝市盈率/净资产收益率（PE/ROE）。其实也就是“市场价格”（市盈率）与“上市公司赚钱能力”（净资产收益率）的比值。当“市赚率”小于1时，即为低估值。当“市赚率”大于等于1时，即为高估值。追溯巴菲特以前的投资，投资亨氏集团的市赚率仅为0.6。投资喜诗糖果的市赚率更是低至0.5。几乎都是半价或6折购买低估值股票，留有很大的安全边际。因此，只要投资标的未来能够保持稳定增长，就肯定会是巴菲特投资的又一成功之举。

　反观国内股市，“市赚率”其实同样有效。以银行股为例，便是极为明显的低估值。从目前来看，国内银行股的ROE普遍在20%左右，市盈率却只有五六倍而已。即便日后的利率市场化深入改革，可能造成银行股未来收益减少1/3。那么ROE也只是降到14%左右，市盈率也只是提高到八九倍而已，所以按“市赚率”来看仍然是低估值。而如果银行股的未来收益并不如预测的那么悲观，那么其低估值特性就更加明显。

　笔者认为，即便银行股目前的估值并不算高，但是如果在短期内全仓杀入，也难以回避“套牢”和“浮亏”的命运。因此，笔者建议采用两种投资策略，一种是越跌越买，分批分仓来购买银行股；另一种则是“定额定投”，无论银行股当时股价如何，都在每月月初投入定量资金去购买银行股。如此便可更加从容的实现长线投资，并在银行股的“市赚率”提升到大于等于1之后，才能更加从容地获利了结。

　随着利率市场化改革的深入，各大银行的盈利能力也会出现明显的差异化。国有四大银行的竞争力已经显露疲态，而众多中小银行则显示出更强的利率市场化竞争力。因此，在选择投资标的时，一定要精挑细选，只有这样才能更容易地获得较为理想的投资收益。