□日信证券

　医药行业增速继续提升。1-9月医药累积行业收入12070亿元，同比增长19.50%，1-8月行业累积收入增长19.05%，提高近0.5个百分点，显示出近几个月收入增速提升趋势。考虑到从去年底开始的高开票、同时提高销售费用，但由于行业销售费用率近几个月相对稳定，因此近几个月行业收入增速提升预计为实际需求带来的增速提高，并非高开票带来的影响。

　1-9月医药行业累积利润总额1175亿元，同比增长17.40%，1-8月行业累积利润总额增长18.31%，略有下降，主要由于去年9月份到年底毛利率和利润率提升明显，高基数原因导致1-9月累积利润总额增速略有下降。

　行业利润及期间费用水平保持稳定。1-9月累积行业毛利率29.23%，与1-8月份29.19%相比略有提升；1-9月利润率为9.73%，相比1-8月份9.69%略微提升。毛利率和利润率下半年保持平稳，相比上半年略有提升，预计由于各地招标政策放弃唯低价是取，趋于注重质量，招标价格不再非理性下降。

　销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为11.48%、6.01%和0.99%，近几个月基本保持平稳，三项费用率18.47%，相比上半年降低0.5个百分点左右，主要由于费用控制带来的管理费用率下降所致。由于去年底医药企业开始高开票同时提高销售费用，因此重点关注销售费用率变化，今年销售费用率相比去年有约1个百分点的提升，会对行业收入增速产生影响。

　行业增速有望企稳，利润水平有望保持稳定。相对于2009-2011年由于医保开始投入带来的20%-30%的快速增长，今年行业增长降低到低于20%水平，医保全覆盖后政府开始注重医疗费用增长控制明显。预计年底由于季度因素影响行业收入增速有望提升，全年收入增速有望略高于20%。而根据先前试点医疗控费地区经验，后续1-2年由于刚性医疗需求，行业增速有可能反弹。

　综合来看，我们认为行业收入增速有望持续稳定提升，而利润及费用水平保持稳定，后续行业业绩有望持续提升，建议积极关注。

　风险提示：行业政策不确定性