□兴业证券 雒雅梅

　（S0190510120006）

　公司稳健的风格在当前市场环境下凸显价值，2012年仍将是平稳发展的一年。结合基本面和市场因素综合考虑，我们认为快速增长应该体现在2013、2014年。预计公司2012-2014年EPS分别为0.94元、1.27元、1.55元，维持“强烈推荐”的评级。

　年报显示，公司2011年实现收入15.1亿元，同比增长18.5%；归属于母公司所有者的净利润1.5亿元，同比增长22%，基本符合我们预期。分业务看，利润主要来源于收入占比九成以上的复合彩印包装材料，全年实现增速约21%，量价齐升则是主要驱动因素，二者分别增长约10%。

　公司综合毛利率19.99%，同比上升0.28个百分点，从而抵消了原材料大涨的压力，毛利率未降反升。这一方面是公司卓越成本控制力的体现，另一方面也反映了公司产品结构的持续优化。

　公司当前正积极筹备定向增发，共三个项目：1、年产1.6万吨的柔印无溶剂复合包装材料；2、年产3500吨的异性注塑包装材料；3、年产1万吨的新型高阻隔包装材料。拟发行数量3180万股，募集资金总额约4.5亿。三个新项目拓宽了下游应用领域，打开了成长空间，前景看好。按照建设进度，增发项目预计将于2012年底-2013年初投产，有望成为明后两年业绩增长的主要源泉。