5月PMI库存指数已由3月51.3连续回落至50荣亏点上，PPI由3月7.3%下滑至5月6.79%。6月PPI回升对应了工业固定资产投资增速由5月26.3%升至27.1%。年内第三次加息后，尽管货币政策进一步收紧的空间越来越窄，但在三至四季度物价仍相对高位运行的情况下，货币政策的放松难以期待。持续偏紧的货币政策增加企业去库存压力，去库存压力下，预计三季度PPI将由高位回落，对应企业固定资产投资增速减缓。

　尽管6月CPI创新高，但PPI涨幅依然超过CPI涨幅。以PPI/CPI组合判断当前经济发展态势，企业仍有盈利空间，但盈利空间面临收窄压力。受去库存影响，产业链下游企业产品出厂价格回落，对上游行业PPI消化能力减弱，导致企业盈利能力下滑。

　作者简介：滕泰，民生证券副总裁，首席经济学家。曾在美国沃顿商学院做访问学者，中国证券业协会分析师委员会副主任委员，人民大学、中央财经大学兼职教授。代表著作有《财富的觉醒》，《新财富论》等。

　张磊，民生证券宏观分析师。