（一）投资驱动下的行业PPI产业链传导

　从工业产业链角度观察，上游行业产出品构成下游行业生产要素投入。在上游行业产出或供给能力保持稳定的情况下，下游行业投资增速加快必然导致对上游行业出厂产品需求的增加，推动上游产品出厂价格的提高。

　以石化产业链为例。2007年以来，国际原油价格波动显著加剧。2007年初至2008年7月，NYMEX轻质原油价格上涨幅度达到192.9%。处于化工行业最上游的石油和天然气开采业固定资产投资月平均增速为16.25%，而处于下游的石油加工、炼焦及核燃料加工业月平均增速高达44.62%。下游投资的旺盛显著拉升上游行业PPI，石油和天然气开采业PPI由2007年3月的-9.24%持续快速攀升至2008年7月的40.25%。2010年5月以来，国际原油价格再次出现快速上涨，对应的石化行业末端的化学纤维制造业固定资产投资增速由前期低点迅速拉高至2011年2月份的134.2%，同样拉动上游行业PPI持续上行。

　（二）PPI传导系数表征行业获利能力

　PPI的走势在某种程度上表明了整个经济运行的健康程度，并可由此预判未来的宏观经济走势。如果说GDP增速反映的是速度指标，那么PPI可以被视为表征经济运行稳定程度的核心指标。PPI的过度波动反映的是众多企业承受过大的市场压力。

　由于PPI代表了工业品出厂价格，因此PPI上升意味着工业企业销售产品价格上涨，并带来收入的增加。经验数据表明，在PPI上升的初期和中期阶段，企业特别是上游资源类企业销售收入及利润增长显著。

　总体上看，各行业PPI在经济不同阶段表现出的波动走势具有较为明显的一致性，即各行业PPI具有显著的同涨同跌特征。但各行业的产品出厂价格存在的显著差异，表现为各行业PPI波动幅度并不一致。

　企业产品出厂价格高低直接影响到企业销售盈利水平。因而产业链各环节不同行业PPI的差异反映了利润在产业链上各环节的分布状况。如果下游行业能够吸收上游行业PPI的上涨，并可以通过提高自身产品出厂价格进一步向下游行业传导上游成本上涨压力，则行业盈利能力和盈利水平将得到提升。

　PPI传导系数的变化反映了各行业消化上游原材料成本并向下游转移成本并获利的能力。除生产最终产品行业外，PPI传导系数与下游行业投资增速显著正相关。

　从2009年9月以来的PPI传导系数可以发现，处于产业链上游的石油、天然气开采行业PPI传导系数上升迅速，反映了下游各行业投资扩张过程中对能源需求的快速上升。国际原油价格的上涨过程中，石化下游行业投资扩张进一步推高了石油天然气开采业PPI上涨速度。

　PPI传导系数高于100的行业中，煤炭开采洗选业、食品制造业盈利状况自2011年11月以来持续改观；纺织业、化工原料、化纤制造、有色金属冶炼等行业盈利保持相对平稳；而造纸印刷、石油加工、炼焦及核燃料等行业由于无法吸收上游投入产品成本上涨，盈利空间面临逐步收窄。

　PPI传导系数低于100的行业中，非金属矿采选业、交运设备制造业、仪器仪表行业及电力热力生产行业由于无法吸收上游成本上涨导致盈利状况趋弱。其中仪器仪表行业转嫁成本获利能力持续下降。

　非金属采矿、石油加工、通用设备制造、交运设备制造、燃气生产供应及电力热力生产行业PPI上涨幅度弱于上游行业PPI涨幅，导致行业缺乏盈利能力。但通用设备制造业及非金属采矿业盈利前景面临改观。

　（三）投资驱动下的去库存抑制PPI上涨

　需求回落导致的去库存压低PPI

　在投资驱动型经济中，重生产而轻消费，必然使包括资金在内的更多资源向生产领域倾斜，推动燃料、动力等价格上涨，继而加大生产环节成本上涨压力，有推动PPI上行的可能。投资过快增长导致部分行业产能过剩，投资与消费相背离的经济一旦面临外部需求变化，必然冲击国内经济的平衡和稳定。因此，企业在经济周期波动中必然面临由于需求变化而导致的产成品库存调整。

　同时，企业经营过程中面临的流动性压力也会迫使企业加速去库存。当企业产成品库存快速增加而企业应收账款同步上升时，表明企业流动性压力持续增大。为缓解流动性压力，企业会通过降价方式加速去库存，通过变现库存商品，减少资金占用，缓解流动紧张压力。

　生产企业产成品去库存过程必然伴随产品出厂价格向下调整。4月份，PMI产成品库存指数由3月份的51.3%回落至50.8%，5月进一步回落至50%。对应的PPI则相应由3月的7.31%回落至6月的50.9%。

　投资过热导致的产能过剩压低PPI

　在纠正经济内外失衡过程中，重生产轻消费的发展模式必将面临调整，PPI长期居于高位的现象在长期不能持续。

　2003—2005年连续3年中，我国固定资产投资增速均保持在27%以上，其中部分行业投资连续高速增长，由此形成的产能在2005年开始陆续释放，生产资料供求关系总体上由供不应求转变为供求基本平衡，部分行业产品出现了产能过剩，产品供过于求。钢铁、电解铝、焦炭、汽车、铁合金、电石、电池、铜冶炼、铜加工等行业的产能过剩突出。

　产能过剩，产品供过于求，导致产品价格下降。2005年二季度开始钢材价格持续回落，最大跌幅达每吨1000元。煤炭不同品种价格下跌了10%－20%，焦炭价格降幅达50%。

　企业过度竞争压低PPI

　2007年7月至2008年7月，国际原油价格上涨104.6%，石化产业链下游诸多行业产品出厂价格并未跟随上游成本价格上涨而同步上涨。石油和天然气开采业产品价格上涨40.24%，石油加工和炼焦行业产品价格上涨32.93%，化学原料及化学制品行业产品价格上涨17.82%，更下游的橡胶行业产品价格仅上涨5.68%，塑料制品业价格仅上涨4.43%，化纤行业产品价格更是仅仅上涨了1.79%。

　过度竞争格局促使企业降低产成品出厂价格，导致企业利润空间受挤压。2010年，占我国合成橡胶行业中企业数量93.4%的小型合成橡胶企业仅获得不到全行业58.3%的收入，而占行业企业数量不到1%的大型企业则攫取行业26.18%的收入。小企业过度竞争导致纷纷压低产品价格，过度竞争导致企业利润受到挤压。