(本版图表数据来源：Wind资讯)

　□兴业证券 刘建刚

　（S0190207100103）

　2010年报显示兰花科创收入58亿元，同比增长3.5%；净利润13亿元，同比增长3.4%。ROE为22%，EPS为2.30元，与预期完全一致。综观年报，我们认为公司基本度过最艰难的时期，维持“强烈推荐”评级。

　首先，产量增长7.5%，而销量下降2%。2010年，兰花科创原煤产量601万吨，同比增加42万吨或7.5%；煤炭销量597万吨，同比下降12万吨或减少2.0%。但我们看好兰花科创煤炭产品的市场化定价模式，可以充分享受煤价上涨的收益。2010年，兰花综合煤价为699元/吨，上涨79元/吨，涨幅12.8%。

　煤炭的低成本优势明显。成本是我们看好兰花科创的另一优势，根据测算，兰花科创吨煤成本仅为269元，上涨27元/吨，涨幅11.5%。

　吨煤净利高于230元。剔除兰化化肥亏损1.83亿元、兰花煤化工亏损1.23亿元，推算其他煤化工业务亏损1.5亿元，我们测算兰花科创煤炭业务净利润约15亿元，吨煤净利250元，而规模收益更高的大宁煤矿吨煤净利则高达300元。

　大宁矿喜忧参半，否极泰来。如同以往，我们看好兰花科创的大宁煤矿（无烟煤，产能400万吨，36%），尽管2010年6月13日起停产至9月3日，但其净利润仍然高达11.77亿，与2009年持平；若折年计算，则其净利润约16亿元，仅此一项压低EPS约0.25元。但我们认为，大宁煤矿停产属于策略性手段，在华润获得兰花科创股权后，预计大宁煤矿在履行法定手续后即可复产，并有望扩大产能至600万吨，规模效应下吨煤净利将扩大，故我们态度又趋于乐观。