□本报记者 周文渊

　尽管上半年财政收入较去年同期下降2.4%，但财政存款在2009年二季度仍创出有记录以来的季度新高，达7764亿元。财政存款在二季度的暴增，主要是因为国债、地方债放量造成的；而正是因为财政部的隐形回笼资金，使得央行被迫在2009年4、5月份持续大幅投放。

　在7764亿元新增财政存款中，二季度各月的新增财政存款量分别为1524亿元、4474亿元和1765亿元。财政存款在2009年暴增，一方面是因为季度因素，历史数据显示，在每年的二季度新增财政存款均为正值，且新增量较大；另外一个方面，在财政收入出现下滑的背景下，国债、地方债发行量增加成为财政存款增长的主因。

　来自中国证券报研究中心的统计显示，2009年上半年发行国债6518亿元，地方政府债1659亿元，总计8213亿元，而2008年同期国债发行量仅仅为3658亿元。同时从国债的发行和到期量也能看出一些端倪。二季度计算国债发行和到期量之后，各个月份国债净融资额分别为-330亿元、1786亿元和-255亿元，季度净发行量为1201亿元；历史数据显示，从2007年1月份以来，该数据仅仅在2007年5月份出现正值，当时净融资额为937亿元。

　从财政存款的来源来看，二季度发行国债、地方债渠道导致的新增量达到2860亿元，再加上二季度财政盈余3241亿元，总计达到6100亿元，基本上可以解释财政存款在2009年二季度创出新高的原因。

　新增财政存款本质上是对基础货币的一种回笼。因为，不管是税收还是发行国债，都是将货币从企业、居民手中收回转入央行的财政存款项目下，或者是从银行、基金公司、证券公司账上的资金转入央行的财政存款项目。

　财政存款的资金回笼本质必然导致资金面紧张。一方面，它对银行超储率的负向影响已经得到体现，从两个数据的季度图形来看，两个变量之间表现出非常显著的负向关系。即财政存款新增量上升则商业银行超储率必然下降；新增财政存款量下降则超储率上扬。另一方面，从债市来看，将季度新增财政存款与10年期国债收益率进行拟合，可以发现，当新增财政存款增长较快之时，10年期国债收益率也出现上扬。也即资金面紧张造成债券收益率出现上扬。公开市场方面，央行也被迫对财政部资金的回笼做出反应，数据显示，2009年4月份-5月份，央行在公开市场中累计净投放2050亿元，部分对冲了财政回笼的压力。

　对于财政存款未来两个季度的运行趋势，目前有两个利好。首先，从季度因素来看，三、四季度将是财政存款增长较少的时期，特别是四季度由于财政支出大规模增加，财政存款新增往往是负数；其次，地方政府债的发行已经基本终止，资金回笼量将下降。不过，未来从财政存款角度考虑的流动性仍不乐观。首先，从财政部的发行计划来看，下半年国债发行量可能较去年大幅增长；其次，从2009年下半年国债到期量来看，各月到期量均处于较低水平，如此将使得国债净融资额在下半年可能多数时候维持正值。