■ 麟视点

　LIN COMMENT

　□郭信麟

　恒指周四的表现还是比较反复，在内地股市尾市回升和欧洲股市早盘走高的带动下，下午收复不少失地，成交在跌市当中也有所萎缩，恒指在第一个熊市反弹的黄金分割前遇到很大阻力，阻力位在18800点附近。巨大的成交量和充斥市场的热钱，的确令港股短线只能是小调整，市场的眼睛将紧盯热钱的流向。

　美股在周三也是结束连续升势，商品价格出现回吐，令全球股市最近的主要引擎暂时失去动力，不过面对一个恶性通胀的时代，商品价格的炒作肯定是将有更疯狂的一波。

　目前无论股市还是商品上涨的主要预期是基于两个假设：第一，经济见底甚至复苏；第二，通胀甚至是恶性通胀时代到来。第一点，不管我们是否同意，但是最近的经济数据的确都是比较“好”，这种好的原因第一可能是水分较大，第二只是基于几个月前心理过分恐惧而产生的反差而已，笔者个人对这个一直持保留态度。

　经济复苏可以伴随轻微的通胀，这是个非常理想的状态，但是一旦通胀失控，经济复苏未来最大的敌人肯定是它。假设石油价格重上80美元，那么对于欧美的消费者来说，意味着将更加谨慎地花钱，而同时，银行的信用卡业务在收缩当中及失业状况也在恶化当中。只有消费信心恢复，经济才能带来真正的复苏。

　另一方面，原材料和能源价格如果大幅上升，企业的投资信心相信也会大打折扣。因此，目前市场开始见到的“复苏”也许是真正复苏的开始，但是很容易被巨大流动性带动下的炒作商品的透支行为扼杀在襁褓当中。很明显，没有一个政府和中央银行敢在这个时候去收缩流动性，不管你的眼光多么长远和伟大，不管用心多么良苦，人们都会认为你是错的，因此伯南克警告美国财赤的言论估计也只能说说而已。

　另外一个迹象能说明通胀扼杀经济复苏期望的是美国的房地产市场最新变化。最近几个月，经过飓风式动荡的美国地产市场好不容易有点生气，成交量有所恢复（价格仍然在跌），但是30年期的美国国债利率在过去几周当中却是大幅飙升，令本周三公布的按揭申请数字出现大幅下跌，虽然美联储已经将利率降至接近零，但是市场却用残酷的现实告诉投资者，对通胀的预期必然会拉升市场利率，而这种流动性和通胀的魔影已经在房地产市场上出现了。如果在经济活动强的时候，通胀会提升房地产市场的交易活力，不过目前美国普通消费者很难在工资收入上有议价能力，因此上涨的利率肯定会令他们在房地产投资方面雪上加霜。

　通胀失控、商品价格暴升，而经济中的投资和消费信心出现下降，这个就是我们最不愿意看到的“滞胀”阶段，而解决“滞胀”的最终方法可能是大幅加息，恢复人们对货币的信心，但是杀死通胀的代价将是更高的失业率。在这个过程当中，黄金的投资可能是最为稳当，第一可以对冲通胀，另外是不太受经济环境的影响，因为黄金的商品属性不强，而其他如能源和基本金属，除了通胀外，更主要的炒作动力来自经济复苏，因此经济活动的强劲与否是影响这些商品价格的最大因素。

　不过，不管怎么说，在大家没有看到“滞”之前，商品的炒作应该是这个夏季最火热的看点之一。