“信心比黄金更重要”。在大幅下挫后，中国的消费者信心指数很快将触底反弹。我们判断，流动性的充裕，必将带来CPI的迅速反弹。而温和的通胀对零售商业绩的提升有益。

　零售行业长期向好的趋势毋庸置疑，主要推动因素依然是人口红利、城市化进程、消费升级、经济转型、行业集中度提高（发达国家零售10强占社会零售总额比重30%以上，我国在11%左右）等。

　而政策刺激经济的效果也会逐渐进入体现期。一方面，以投资拉动经济，必然要通过带动就业、增加收入、刺激消费这个途径，经过一、两个季度转化后，逐步转化为工资收入的增长，刺激消费，进入效果体现期。另一方面，消费券等刺激消费的措施体现更快。两种类型政策效果叠加，对消费市场构成长期利好。

　行业自身长期向好的因素以及投资、消费两种刺激经济政策的效果叠加出现，为零售市场长期发展铺开了光明大道，对零售的长期前景不应动摇。未来5-10年，消费增长比GDP增长要高出5-10个百分点。短期CPI迅速反弹、消费信心迅速回升，也将加速使行业走出低迷期。

　我们预期5月份之后零售类公司的同店增长会有一定幅度的好转。主要理由是2008年5月的地震、6月份南方多雨、8-9月份的奥运、10月份之后的盈利增速减慢、下半年CPI显著放缓等结构性因素，使得零售商通过自身内部控制能够获得一定的同店增长。

　目前商业零售板块估值不足25倍，仅相当于2005年底的估值水平，是历史最低的时刻，相对大盘的溢价率也处于历史低位。同时，零售板块前期滞涨，如果经济复苏带动市场整体估值水平的提高，有望打开零售公司的股价上涨空间。各子行业比较看，2009年百货市盈率为20倍，超市为27倍。

　总之，我们对消费复苏看好，加之零售板块又是前期为数不多的没有涨过的板块，目前估值处于历史低位，因此，我们认为，现在正应该利用不乐观的年报、一季度披露时期，逐步建仓，用合理的价格买优质的商业零售类公司。（陈慧）

　商业零售业核心股票池

公司名称 股价 ＥＰＳ ＰＥ

３．３１ ２００８ ２００９ ２０１０ ２００８ ２００９ ２０１０

小商品城 ５７．７４ １．６４ ２．６３ ２．４８ ３５．２１ ２１．９５ ２３．３１

欧亚集团 １５．８５ ０．６９ ０．９０ １．１３ ２２．８７ １７．６１ １３．９９

武汉中百 ８．８８ ０．３２ ０．３６ ０．４７ ２７．７５ ２４．８０ １８．８５

苏宁电器 １８．０５ ０．７９ ０．８６ １．００ ２２．９６ ２０．９９ １８．１０

宏图高科 １１．６４ ０．４５ ０．６２＊ ０．８２＊ ２５．７０ １８．７７ １４．２０

南京中商 ９．８７ ０．２５ ０．３９ ０．７２ ３９．４８ ２５．３１ １３．７１

王府井 ２０．８２ ０．９１ １．０２ １．２３ ２２．８８ ２０．４１ １６．９３

　资料来源：渤海证券研究所 ＊最新股本摊薄