随着昨日股市的大幅下挫，本轮因股权分置导致的上涨行情暂告一段落。如果以6月6日作为本轮行情的起点，8月17日作为本轮行情的终点，上证综指在这一期间的涨幅达到了17.68%；而在此期间，天相转债指数的涨幅只有6%，远远落后于大盘的上涨。这中间固然有历史因素，但股权分置改革试点工作对发行转债公司的冷落也客观上造成转债行情的滞后。

    抗跌性阻滞转债行情启动

    由于制度性原因，正股市场一直低迷，转债由于在条款设计上的灵活性，客观上延缓了其随正股下跌的幅度。在熊市行情中，转债的这种良好抗跌性能却客观上抬高了其转股溢价率，随着本轮行情的启动，一些高价转债需要首先消化前期留下的溢价缺口，上涨行情才能正式启动。另外，作为中国证券市场上唯一被验证的抗跌品种，保险、基金和QFII等各类机构对转债都采取了重仓持有的战略，转债过度集中在少数机构手中，其导致的后果就是转债流动性较差，这注定着转债对大市反应滞后。

    转债错过股权分置改革列车

    5月份以来，管理层启动了股权分置改革的试点工作，全流通所带来的一个直接效应就是股份价值重估，但两批共计46家试点公司中仅有金牛能源一家涉及到转债。并且从金牛能源股权分置改革试点的结果看，发行转债公司无意下调扩容后的转股价格，其示范效应导致转债市场的整体下行。这虽然对转债前期较高的转股溢价水平是一个修正，但股权分置改革工作的推进并未顾及转债。在本轮上涨行情中，股权分置改革试点公司和带有试点概念的公司表现最为抢眼，其中最主要的原因就是试点公司多采取了给流通股股东支付对价的方式来弥补扩容后的压力，这对流通股股东是一种照顾；并且股权分置改革后带来的全新公司治理机制也给投资者带来良好的预期。由于发行转债的上市公司几乎被整体排除改革试点工作之外，概念缺失导致正股上涨乏力，相应地转债上涨也缺乏基础。

    一级市场对转债不利

    虽然二季度又有多家公司公告拟发转债，但在整个市场的股权分置问题没有确定的解决方案和明确的预期以前，再融资有可能继续为这一历史性改革让路。 近期转债市场也是多事之秋，相继有转债发生回售和赎回，加上部分转债的转股，老转债的存量已经不多。一级市场断货，二级市场失血，转债市场有逐步萎缩之势，这对转债市场发展明显不利。另外股权分置有可能打破现有的一级市场供需关系，现在，已经有公司在股权分置问题中引入权证方案，市场将产生大量另一类期权性质产品--权证。假如类似于目前我们分析方法中拆离可转债的债券价值和期权价值，通过组合市场的企业债和权证，可构造出类似于转债的风险收益结构的产品，其对原有转债的挤出效应也不利于转债行情向好。

    针对转债市场目前的窘境，海通证券的分析人士认为，由于市场对寻宝游戏的关注已经转移到公司基本面上面来，因此即便是全流通方案较好，对股价的刺激作用也会大不如前，如果以10 送3 来衡量，那么平价溢价率在20%以上的转债，将难以享受到全流通带来的好处。所以那些公司质地不错、同时溢价率在20%以内的蓝筹公司发行的转债将是首选；对绩差转债，如果没有修正转股价的可能性，最好回避；对于股性和债性均可的品种，在基本面有支撑的情况下，可以重点投资，如有比较优厚的对价方案，更可以加大仓位，投机和投资相结合。