□银河证券  冯琛

    周四交易所国债在央行下调超额存款准备金率等消息的刺激下，再次大幅上涨，各期限券种均现升势，促使沪市国债综合指数在99.49点高开后，强势上攻，最终收于100.07点，成交金额为12.52亿元。沪市企业债同样维持上涨走势，在100.88点开盘后，终盘收于101.16点，成交2877万元。

    连日来国债市场的连续上涨受到投资者的广泛关注，业内人士纷纷猜测本次行情的诱发因素、推动力量和参与资金的性质，并且基于对上述问题的判断形成了多空两种看法，对后市的预期一度出现明显分歧。但是随着央行调整超额存款准备金率的消息公布，市场疑虑终于找到了答案，从而推动债市再度发力上涨，在日K线图上形成了近阶段当日最大涨幅的光头阳线。

    本次央行的政策调整将对债券市场产生深远影响，首先央行将商业银行超额准备金率下调至0.99%，大幅低于原来的水平，使货币市场收益率的重要参照点大幅向下移动，这势必影响所有短期债务工具的定价，所有券种均面临收益率水平的大滑坡。另外，周四央行继续进行了票据招标，受消息刺激，三年期央行票据收益率为3.3%，下降42个基点，三个月票据招标收益率1.45%，下降了53个基点，招标结果显示三年期限资金的收益要求也发生了大幅下降。上述结果不论是出自短期资金收益水平向远期的传导，还是源于商业银行超额准备具有长期沉淀的特征，都预示债券市场的收益率曲线面临重新定位，其中曲线短期部分急速下降是比较确切的，但中长期段的下降空间还有待进一步观察。目前投资者必须判断的是：在近阶段国债的上涨过程中，央行政策调整的效应已经获得了多大程度的消化。尤其需要注意的是，判断长期债券收益水平将大幅下降为时尚早。