近日，央行对商业银行个人房贷政策作出调整，超额准备金利率也同时下调。综合来看，其主要目的是对需求进行结构性的紧缩，超额准备金利率大幅下调应有对冲住房贷款利率调高的冲击扩大的考虑。

    紧缩措施正当时

    2004年紧缩调控措施实施以来，经济运行进入了平稳回落的运行轨道，经济运行直接产生的加息等进一步全面紧缩的压力已经得到缓解。但是，由于我国目前基准利率处于历史低位，水平很低，与高企的宏、微观景气状况不相符，单靠前期出台的通过推进利率市场化，扩大贷款利率浮动上限，已不能完全弥补中间所存在的差距。同时，房地产市场出现的价格泡沫已引起舆论的广泛关注，温家宝总理的政府工作报告中也特别指出要把控制房地产价格的过快上涨作为重要的调控工作。这些因素决定加息等紧缩措施处于随时可能出台的状态之下。

    去年四季度，经济增长（以工业生产衡量）已出现回落，继续加息这类措施可能对宏、微观经济运行产生进一步的紧缩影响，而2004年底的主要经济指标增长水平在当前阶段来看应该是比较适中的，不宜推动其继续下行，显然那时不是推出新的紧缩措施的适当时机。2005年1-2月份后，情况出现了转变。实际上，在前两个月宏观经济数据出台之后，我们认为，支持加息之类紧缩调控措施的筹码在增加。2005年前两个月，工业生产再度加快，增幅16.9%，超过2004年全年水平，比2004年四季度增幅水平高出近两个百分点。居民消费增长也相当强劲，增幅13.6%，也高于2004年全年水平，物价则呈现走高或高位徘徊趋势，出口继续高速增长。这些经济运行表现，都增大了近期出台加息措施的可能性。随后公布的投资快速增长数据，也支持这一判断。

    当前经济运行情况初步表明，2004年出台的紧缩措施对经济运行下行的影响已经大为弱化。近期如有适当的加息出台，将有利于宏观经济继续运行于合理区域，加息等紧缩调控的筹码在增加。

    央行还有后手

    当然，如果全面加息，由于贷款利率已经基本放开，加息将主要是存款利率的上升，具有的紧缩作用对一些重要的经济领域如金融而言，会缩小存贷款利差、影响资产质量，进而扩大不确定性甚或风险，这是加息决策出台需要考虑和协调的重要因素。从昨日央行公布的措施来看，对此显然有一个比较充分的考虑。表现在紧缩措施集中针对房地产的价格泡沫，控制住紧缩措施对金融等领域可能带来的负面影响，避开了上述障碍，充分体现了灵活调控、结构性调控的特点。

    从颁布的具体措施来看，调控房地产需求主要是通过影响预期来进行，更多是象征意义，当局调控的主要意图在于既要控制房地产价格过快上涨，又要使房地产继续发挥经济发展支柱的作用。调控的政策导向将是在适当挤压泡沫的同时，使对房地产的需求可持续地逐渐释放出来，而在个别泡沫相对严重的地区，产生的紧缩影响将较大。

    考虑到本次结构性紧缩调控的力度并不大，上半年仍有可能根据调控效果，继续出台相关调控措施。对房地产业而言，调控措施将主要在需求领域，估计逐渐推出包括继续提高房地产贷款首付比例和贷款利率的可能性较大，商品房交易成本预计将提高。为对冲起见，不排除在土地和信贷两道关口上出现更加灵活的调控，适度扩大房地产的有效供给，具体步骤将视调控效果而定。

    根据目前表现出来的经济走势，从全局看不排除根据未来推出全面性货币调控措施的可能，年内仍然存在存款准备金率上调、加息等多种紧缩措施的可能，以保证宏观经济继续平稳较快增长。