在两会刚刚结束之际，16日晚央行突然宣布上调房贷利率，同时下调超额准备金率，政策效果立现，债市热情高涨，上证国指昨日以99.50 高开之后，升势强劲，一路冲高，涨幅达0.60%，最后以100.07点收盘，一举突破100点大关，创17个月来的新高。

    面对市场上不断宽松的资金面和债市持续近四个月的上涨行情，市场人士早在3月初就纷纷预言债市即将面临大幅下调，令人尴尬的是，在这半个月的时间里，上证国债指数不仅没跌，涨势反而如火如荼，如今早已超过去年四月下调前的高峰，并向2003年9月逼近。

    昨日双向调息消息一出，市场上顿起轩然大波，债市全面上调，市场反应强烈。在100点的高位上，投资者纷纷畏惧，成交量有所萎缩，全天共成交128万手。从盘面上看，交易所现券普遍走高，29只国债，仅有 1只下跌。长期债涨幅最大，03国债（3）上涨1.69%，列升幅首位。02国债（13）上涨1.41%。21国债（7）上涨1.35%。基准的五年期国债上涨0.34%，报103.20元，基准的7年期国债010410券上涨0.71%，报104.27元。

    企业债市场也不甘示弱，走出较大涨幅。上证企业债指数收于101.17点，涨0.31点或0.30%，深证企业债指数收于101.94点，涨0.30点或0.29%。其中，03电网2涨1.19BP，列升幅首位。其他企业债涨幅或大或小，但成交量均较低。

    尽管新政策乍一出台，表面看加息预期减弱，但市场经过深思熟虑后，感到加息压力仍在。因此浮息债丝毫未受打压，交易所的20国债（4）和 20国债（10）分别上涨0.59和0.31BP，市场对未来利率的走势仍然看涨。

    而当日央行惯常的公开市场操作也受到影响，收益率比上日均有大幅下滑，3年期央票收益率为3.30%，下降42BP，3月期为1.45%，下降53BP，收益率曲线下移趋势已成定局。

    但是回购利率并未像市场预测的那样大幅走低，昨日银行间市场7天回购利率加权平均1.79%，较前一日仅下降0.04%。而交易所的7日回购利率1.885%，甚至较前日上升0.085BP。可见一方面政策刚刚出台，市场尚未来得及完全消化，另一方面，大家对此次调控的动机及效果尚在猜测中，后市有待观望。

    关于此次政策出台的意图，大部分市场人士认为，首先，这是央行在贯彻两会提出的抑制房地产业过快增长的势头。16日公布的数据，1至2月份房地产开发投资1200亿元，增长27%，已经为房产业泡沫显现拉响了警笛。房贷利率上调，将有力地抑制房产需求，相应也缓解了能源、建材、交通运输等相关产业价格上涨的压力，从根本上抑制通货膨胀；其次，利率长期处于低位、实际利率出现负利率的现象也迫使利率上调，此次房贷利率的上调在实质上印证了市场有关加息的预期；最后，我国金融机构2004年末的超额准备金率已高达5.25%，此次超储率下调63BP，有利于改变商业银行坐享超额准备金与存款利差的做法，促使其改进资金运用效率和流动性管理水平。

    从去年下半年开始，债券市场资金日益宽松。尽管之后央行加大公开市场操作力度，今年二月份一周回笼资金量一度达1700亿，但资金宽松局面不改，收益率一路下滑。国债、金融债、央票一起出动，仍难解市场上巨额流动资金的强烈投资需求。因此市场早已做出种种猜测，预期央行将出台政策，收紧资金面。但出乎意料的是，此次措施逆市场预期而行。短期来看，房产业的紧缩势必促使部分投资者转向债券市场，债市资金必将扩容。而政策的变动可能令部分居民取消贷款买房的计划，银行存款额大幅度上升，房产贷款相应萎缩，再加上超额准备金率下调带来的流动资金，银行自有资金额短期内激增，投资压力凸现。在今年银行纷纷改进资产质量，放贷日益谨慎的形势下，巨额的资金很可能流向债市。如果没有新措施出台，资金面进一步放宽，债市将迎来更大升幅。