□主持人：万宁

    嘉  宾：华夏证券研究所  佘闵华

    主持人：利率调整是央行最重要的货币政策杠杆，其功效在于以利率的微小变动撬动庞大的资金供给。此次超额存款准备金利率的下调，对银行的资金配置究竟会产生什么影响呢？

    佘闵华：2004年全年平均的统计数据显示，全年金融机构超额准备金率基本上在3.5%左右波动，其中国有独资商业银行和股份制商业银行的超额准备金率分别在3.25%和5%左右。虽然在理论上，超额准备金利率的下降会降低银行体系的超额准备金率，但在当前的情况下，下调超额准备金存款利率短期内对商业银行存放人民银行的数量不会产生很大的影响。

    银行资金的运用渠道主要包括贷款和拆放同业、债券和央行票据投资以及存放中央银行，由于我国银行的盈利模式没有很大改善，存贷款利差收入一直占据银行业净收入的80%以上，特别在近年来主要由投资需求拉动的经济高涨周期中，银行不愿错过这一迅速扩张的良机，大部分银行贷款的增长速度都超过存款的增长速度，不少银行存贷比直逼甚至超过75%的监管指针，在当前经济热度仍没有明显降温的形势下，信贷作为政府调控经济的重点，这个时候放松闸门将意味着前一阶段取得的调控成果可能付之东流，从政府制定的2005年贷款增长2.5万亿的目标值来看，允许放松控制的余地也很小。

    主持人：目前，浦发和民生两家上市银行已经公布了年报，结合两家银行的年报，我们是否能观察到超额准备金利率下调给上市银行带来的影响呢？

    佘闵华：应该说，下调超额准备金利率对于不同资金运用政策的银行，其影响会有较大的差别。

    就浦发银行和民生银行两家上市银行而言，其存款总量分别为3954亿元和3800亿元，比较接近，但其2004年末的存放在人民银行的资金分别为701亿和407亿，粗略扣除7.5%的法定存款准备金，超额准备金和备付金大致在469亿元和163亿元。如果这一头寸保持稳定，将影响两家银行2005年拨备前利润分别为2.21亿和0.77亿元，分别占两者2004年拨备前利润水平3.57%和1.78%。总体而言就影响程度大于去年银监会出台的监管费措施，而浦发银行将面临相对更大的考验。

    对于招商、华夏、深发展等其他上市银行来说，具体情况也会有所差异。

    主持人：从1996年5月起，我国的超额准备金利率已经9次下调。如此连续地单向调整超额准备金利率，是否可以表明央行对国内银行经营水平的信心提高呢？

    佘闵华：从国际上看，是否对银行超额准备金支付利息没有统一的做法，我国长期对超额准备金存款支付较高的利率在一定程度上体现了政府对银行这一对于经济和民生至关重要的产业的保护，但也降低了银行寻求更好资金运用渠道的努力程度。

    下调超额准备金存款利率，显示了央行不希望商业银行将资金存放在央行那里获取利差，并对商业银行对于这块收益减少的承受能力有充足的信心，同时也有助于理顺中央银行的利率关系，优化准备金存款利率结构，增强货币政策操作的科学性和有效性。

    主持人：继去年10月央行加息之后，近期，有关是否会再次加息的争论不绝于耳。目前一种流行的看法是央行同时调整超额准备金利率和个人住房贷款利率，表明近期内加息的可能性已经大大减小，调整的重点从总量调控转向结构性调控，您怎么看呢？

    佘闵华：这种观点的确比较流行，但从另一个角度思考则得出不同的结论。2月份居民消费价格总水平（CPI）比去年同月上涨3.9%，1-2月城镇固定资产投资的增长率为24.5%，且这个增长率是在2004年同期城镇固定资产投资的增长率53%的基础上达到的。从这两个数据看，中国经济尚未走出固定资产投资过热和通货膨胀压力加大的阴影，加之目前存款负利率的情况依然没有改变，资金实际成本扭曲的局面将对中国经济的健康发展形成持续的伤害。个人住房贷款利率的“归位”和下限管理可以理解为央行为实现更好的信贷总量管理而采取的一种正常化的行为，而超额准备金利率的下降的用意则在于将商业银行进一步推向市场，寻求商业银行资金运用效率的突破，这两项政策和含义显然和政府为抑制经济过热而采取其他更为严格调控措施，特别是货币政策措施并不矛盾。因此年内进一步上调存贷款基准利率的可能性仍然存在。