□华西证券  曹雪峰

    最近这几个交易日，沪深指数连续下跌，个股跳水现象也有所增多，但与此相对应的是，绩优股中集集团、中远航运、云南白药却在连创新高后再次形成涨势。两类股票走势表现反差太大，引起了我们的思考。

    突发因素打击周期型股票

    事实上，现在市场的年报行情特征已经越来越明显。如果说目前亮相的上市公司年报大多令人感到满意的话，那么在接下来的一个月时间内，随着上市公司年报的集中披露，一批绩差公司年报的出台，将有可能造成市场短期的震荡。令人感到担忧的还有上游原材料价格上涨带给上市公司的压力。最近一段时间，国际铁矿石价格的上涨，传导到了钢铁价格的上涨，思源电气等先后因此而出现了股价大跌。而国际纸浆价格的上涨，则令博汇纸业、晨鸣纸业、华泰股份等纸业股的价格作出了相应的下跌反应。国际原油价格的上涨带动国内航油价格的上涨，则令三大航空股的价格齐齐大跌。

    一方面，上游原材料价格持续上涨，并不能令中游产业把涨价因素传导到下游产业，中游及下游产业的盈利空间将被越来越高的成本吞噬。另一方面，国家宏观调控的持续和经济软着陆可能性的加大，又使企业之间的竞争开始加剧，更值得一提的是，随着前两年经济快速增长，许多行业新建项目纷纷上马，这些产能正在或即将释放，也将加剧企业之间的竞争。由此得出的结论将是，普通的周期型股票或许会在未来经济软着陆的过程中，业绩增长显著放缓，甚至有可能出现业绩的负增长。

    日前，央行上调了个人住房贷款利率水平，并同时下调了商业银行超额准备金的利率，这意味着央行将可能实施进一步的紧缩政策。受此事件影响，不仅房地产股在周四出现了下跌，而且市场信心也开始弱化，周期型股票走势出现了明显下跌。

    “穿透周期”股票有特征

    以GICS国际标准作为划分行业的依据，周期性特征比较明显的是材料类行业、工业类行业、耐用消费品行业、房地产业。其中，材料类有化工、钢铁、有色、煤炭及基本建材；周期性消费品行业包括房地产、汽车；工业类包括了交通运输业的航运业。一般来说，周期性行业的需求由下游行业的景气度决定，供给由本行业竞争状况决定，成本由上游行业的供应情况和上游行业的议价能力决定，需求和供给共同决定了本行业产品的总销售量和平均价格。行业景气拐点取决于下游需求变化、本行业的竞争状况和上游行业的竞争状况，上游行业景气的持续时间一般要长于下游行业。

    现在来看，随着宏观经济紧缩政策的发力，多数周期型行业的景气将形成回落。在宏观经济趋紧的背景下，如何在今年的行情中有所斩获？机构资金对中集集团、中远航运等股票的认同，基本已经给出了答案。当周期回落之时，周期型股票中有一部分将会有“穿透周期”的能力，而这样的股票必须是行业中的优势企业，具备成本优势和核心竞争力，以及产品的市场定价权，这样才能够把上游原材料价格的上涨传导到下游。以中集集团来看，近段时间集装箱价格提升幅度远远大于钢价涨幅，不仅可以令中集集团充分消化成本上升的压力，还将推动集装箱单箱毛利的绝对金额进一步上升，公司未来的盈利能力还将保持在令人满意的状态。再以云南白药为例，公司在2004年业绩出现了大幅增长，其动因是自产药品价格提升、销量提升。公司主导产品曾4次提价，历次综合提价幅度在15%以上，而白药销售额不降反升，盈利能力得以持续和强化。公司在2004年成功实现产品价格上调和平稳销售，再次反映了云南白药作为资源型中药企业最重要的核心竞争力——产品资源和品牌资源形成了公司产品的独特性，带来了产品强大的定价能力。这就是“穿透周期”的能力。

    拥有“穿透周期”能力的股票，既可以是非周期型股票，也可以是周期型股票，但它们都具备产品的自主定价权，具有国际竞争优势，这样的股票才可能获得资金的高度认同。