商业银行房贷政策调整使市场预期出现了新的变化，在股指技术形态走弱的情况下，市场的恐慌心理加剧了大盘的跌势。短期来看，不明朗的预期仍然有待于进一步消化。

    结构调整 温和调控

    昨日央行发布公告，将住房优惠贷款利率回归到同期贷款利率水平，提高了住房贷款利率下限，同时提高部分地区住房贷款首付比例。针对住房贷款的优惠利率原本是为了支持房地产业发展，并作为刺激内需的手段产生的。在房地产泡沫争论激烈的2003、2004年，即使是2004年10月加息的时候，人民银行都保留了这一优惠政策，说明房地产业在拉动经济增长中具有相当地位，管理层对抑制房地产发展的举动十分审慎。而日前的政策调整，似乎表明决策层对房地产过热的担忧已占主导地位。受此影响，房地产板块昨日跌势沉重。

    不过有分析指出，针对房地产的紧缩措施，充分体现了结构性调控和温和调控的特点。从具体措施来看，调控房地产需求主要是通过改变房贷者的购买预期，而不是直接遏制房地产业发展的方式进行，这表明了既要控制房地产价格过快上涨、适当挤压泡沫，又要使房地产继续发挥拉动经济增长支柱作用的意图。但由于市场对房地产调控处于极端敏感时期，即使是力度不大的措施，仍有可能引起市场的较大反应，因此，央行同时出台调低超额准备金存款利率的措施，增加市场资金流动性，一是适当对冲上述紧缩措施的影响过分扩大，二是还能促进商业银行在发放贷款上更积极主动。

    总体来看，央行此举既达到了结构性紧缩的目的，又最大程度消除了总量调控或价格调控对整个经济体的影响。从昨日盘面走势来看，除了房地产板块受直接影响出现集中下跌外，与该政策及房地产板块相关的银行、钢铁、水泥等板块并未出现明显异动，既显示了调控政策的准确性，也表明此项政策变动能否给市场带来系统性的影响还有待进一步明确。

    预期不明 加重跌势

    不过，昨日大盘指数大幅震荡，并以光头中阴线收盘的走势却使短期市场的空头氛围更加浓重起来。虽然央行政策对股票市场并没有直接的多空指向，但该政策的推出使市场预期发生了一定的变化，不明朗预期加重了大盘跌势。

    直观来看，大幅降低超额存款准备金利率能够对股票市场产生两方面的积极影响：首先，超额存款准备金利率事实上是我国利率体系的“底线”和形成基础，该利率下调能够对市场各期限利率水平产生明显的下拉作用，降低周边市场的预期收益水平，提高股市的相对投资价值；另一方面，此利率下调还能够促使商业银行释放一定的流动性，增加外围货币供给。而对于房地产业过热的调控将有助于国民经济持续健康发展，从而间接推动股票市场发展。同时，挤压房地产业泡沫可能会使投资于房地产行业的逐利资本从中撤出，有机构估计撤出资金的规模可能在1000亿元人民币以上。如果它们转战股市，会在很大程度上提高市场的活跃程度。

    但是，昨天的组合政策也给市场带来了不确定的负面影响。首先，在目前货币市场流动性十分充沛的情况下，释放货币供给，会不会带来央行进一步的紧缩政策。其次，2005年前两个月的经济运行数据显示，宏观经济内生性增长的趋势已经出现。在工业原材料价格继续上涨的背景下，物价呈现走高或高位徘徊趋势，未来加息的可能性不能排除。

    虽然偏好影响不一定能全部成为现实，加息因素与股票市场走势也并没有绝对关联关系，但近期市场刚刚进入两会“政策利好” 预期落空的低潮期，市场人气低迷，在这样的市况下，与预期不明朗对应的操作方式就应当是离场观望。这或许是昨天市场大幅震荡，并以最低点报收的原因。

    从记者接触到的各方观点来看，他们对于央行昨日出台的政策究竟能给股市带来什么样系统性的影响并不能取得一致，而监管部门会否出台后续措施也将在很大程度上影响市场预期，或许市场还需要一定时间来解读和消化这一政策变动。不过需要指出的是，在我国证券市场逐步走向成熟化、机构化和理性化的过程中，当前市场估值结构调整的进程不会改变。正如过于乐观的市场氛围能够带来股票价值高估一样，过于悲观的氛围也能够带来价值品种的中期买点。