方正证券  邢铁英

    从04年12月开始，国债已经连续7周上涨，其中短期债券的收益率已经大大低于同期限的央行票据，我们认为并不是央行票据的收益率太高，而是债券市场涨的太快。从本周的债券趋势来看，虽然市场的交易量已经恢复到节前的正常水平，但上涨的趋势略显疲态，我们认为随时间的推移，有几个因素将制约未来行情的延续。

    首先，资金面将会发生变化。总体来看，市场资金的供应充分加上短期宏观信息的利好，对债券市场的上涨起到了推波助澜的作用。还有一个值得注意的动向是，目前银行的各种短期理财产品已经遍地开花，四大行也在开始热卖短期的货币理财产品，如何对募集的资金进行资产配置成为广泛关注的问题。目前债券市场上期限为1年多一点的04（国债）05的收益率仅为2.55%，比1年期央票的收益率还要低30-50个基点左右。如果与同期限的国债相比，央票的收益显然偏高。所以，在目前央票和债券的利差对比下，资金进入债券市场的量应该较小。按照往年的惯例，春节以后是央行大力回笼货币的时期，这一期间市场资金将由松到紧。本周央行的票据发行量开始放大，截至周四已经发行了1250亿元，并且这种势头有望持续，所以资金面的改变将会对债市继续上涨不利。

    其次，从债券的供应来看，春节期间的债券发行真空期限将要结束，各期限金融债和国债的发行量增加将对市场产生冲击，本周几只长期债的发行已经制约了交易所长债的上涨，随着新券发行量的增加，债市所受的冲击将逐步加大。

    另外，股市的上涨也将分流一部分债券市场的资金，比较最近的债券市场和股票市场，我们可发现较为明显的跷跷板效应，随着A股市场的继续走好，债市的资金将会分流。所以我们对债券市场的上升趋势表示谨慎，目前上涨具有较强投机因素，投资者应密切注意市场资金的变化，可借上涨趋势及时获利出局。