□新疆证券研究所  陈玉辉

    烟台万华（600309）2004年报显示，公司全年实现主营业务收入21.04亿元，实现主营业务利润8.38亿元，净利润4.04亿元，同比分别增长57%、78%和74%；每股收益0.62元，净资产收益率达到31%。自2000年以来，烟台万华主营业务收入和净利润连续第五年保持50%以上高速增长。

    2004年以来，在需求高速增长拉动下，全球范围内MDI供应紧张局面日益加剧。在原油价格上涨、全球石化行业复苏及需求增长拉动下，国内聚合MDI市场价格由2003年末的16000元/吨左右大幅上涨到2004年10月的最高价42000元/吨左右，最大涨幅达到160%，且经常处于有价无货的状况。作为国内唯一生产商，烟台万华为培育战略客户和发展下游市场，主动压低产品出厂价格，2003年10月出厂价与市场价的最大价差达到15000元/吨以上；即使公司跟随进口价格几次上调出厂价后，2005年1月的聚合MDI报价仍然低于市场价近1万元。虽然主动限价销售的举措限制了公司2004年利润增长速度，但从长远看将为公司宁波16万吨新建项目奠定良好的市场基础。

    烟台万华8万吨/年MDI装置经历2003年末扩产改造后产能增长有限，2004年MDI总产量同比增长15%左右，公司当年57%的主营业务收入增长主要得益于产品价格上涨。估算表明，烟台万华2004年MDI产品平均销售价格约为25000元/吨，较2003年销售均价提高40%左右。虽然公司主要生产原料的价格也出现较大涨幅，但在产品销售价格上涨推动下，公司销售毛利率仍然由2003年的35.89%提高到2004年的40.46%。

    烟台万华在2004年四季度完成烟台装置扩产改造后，预计2005年检修规模和时间都将大幅缩减，MDI实际产量将较2004年增长15%以上。在2005年国际原油价格维持相对高位和石化下游运行于景气顶点的预期下，全年MDI市场价格将保持在30000元/吨以上。烟台万华2005年1月纯MDI和聚合MDI出厂价格已经分别上调到29000元/吨和29600元/吨，保守预计2005年价格将较2004年继续上涨20%，主营业务收入和净利润增长40%左右。随着新建16万吨/年装置在2006年投产并逐步达产，预计公司2006年、2007年平均销售收入和净利润增长率将继续达到40%左右，迎来另一个高速增长期。