进入2005年，新股询价发行进入实施阶段。在中国特色的股权分置背景下，引入新股询价制度将对中国股票市场未来产生什么样的影响，值得研究与分析。

    自国有股减持争论至今，股票市场持续低迷，投资人信心严重受挫，股票市场的融资功能严重萎缩。原来的指导市盈率政策已经不为市场接受。而实际上，新股询价制度是对前期战略投资者配售政策中累计投标定价尝试的进一步明确。因为，询价方式伴随中国石化、中国联通等超级大盘股的发行已经开始尝试；另一方面，中国石油、中国移动、四大国有银行等新超级大盘股登陆A股市场需求迫切，单向的“指导市盈率政策”已经无法适应巨型国企的巨大融资需求，因此，引进新股询价制度为巨型国企登陆A股市场铺平道路是必然之举。

    证券市场估值水平的决定因素究竟是什么？资金、资产作为股票市场最重要的两个方面，资金（投资人）与资产（发行人）的双博弈决定证券市场的估值水平。资金和资产又都各自包括质、量两个方面。资金的质和量是指资金的性质、结构和数量，体现了投资人的意志；资产的质和量是指证券资产的性质、质地和数量，体现了发行人的意志。投资人与发行人，通过吸收综合了国家宏观经济形势、公司盈利水平、资本市场改革的深化程度等各因素对资金、资产的供求影响，进而决定了证券市场的估值水平。

    市场普遍认为，新股询价政策将导致市场估值的下降。从逻辑上看，应该是市场估值下降导致新股询价政策的出台，而不是相反。而导致市场估值下降的根本原因，在于对巨大的资产扩容压力的明确预期和国有股流通压力的不确定预期的共同作用。根据双博弈模型，是发行人的巨大资金需求导致了市场的下跌。而新股询价政策只是实现发行人巨额资金需求的政策工具而已。

    但另一方面，积极因素和市场的积极变化也不容忽视，虽然这种趋向尚需假以时日来进行确认。新股询价制度实施后，更准确地说是，巨型国企通过询价定价方式登陆A股市场后，则可以形成以下几点基本判断：以超级大盘股为代表的新股发行为标志，国民经济中真正的中坚力量开始进入国内资本市场，驾驭和利用资本市场，股市的“国民经济晴雨表”功能将真正体现；超级大盘蓝筹股的发行将优化市场指数结构，足够数量的超级大盘蓝筹股实际上将改变中国股市及指数的质（质量、性质），投资价值凸现；对超级大盘股的估价代表了对中国未来A股市场的估值。

    新股询价政策实施，将导致利益在市场参与者之间重新分配，中小投资者与机构投资者在参与新股发行中的结构出现分化，市场博弈向良性互动转变，机构投资者将掌握股票发行定价的主动权。而实际操作中，对机构投资者而言，最大的变化在于，新股询价发行为机构投资者获得廉价筹码提供了制度保证，因而将催生新的盈利模式，但博弈的具体过程将更加复杂。目前国内A股市场20倍市盈率，不被一级市场接受，那么很显然，机构投资者必然会在询价时要求与20倍市盈率有较大的折让，以降低风险并提高收益。

    基于机构投资者的逐利动机分析表明，询价定价对中小盘股和超级大盘股发行估值将出现分化。超级大盘股的发行可能会引起大盘指数的短暂下跌，但基于机构投资者筹码锁定的技术要求以及综合和成份指数构成的变化，大盘指数更有望孕育巨大的上升动能，这将是市场各方都乐于看到的。