□本报记者 黄淑慧

　4月12日，歌斐资产、投中信息联合发布了《2015中国PE/VC行业白皮书》。白皮书显示，虽然近期高估值项目遭腰斩的案例频频见诸报端，2015年项目平均估值仍然高达33倍，甚至超过2011年所谓的“全民PE”时期。

　投资阶段持续前移

　白皮书显示，2015年PE行业投融资数据均创历史新高。截至2015年12月底，共有1314只私募股权基金完成募集，比2014年全年增长141%；募集金额达到1177亿美元，比2014年全年增长46%，无论在数量还是规模上都创下历史新高。而2015年共投出2123个项目，投资规模达到821亿美元，较2014年分别增长29%和52%，已经连续三年增长。

　而在进入价格上，根据CV Source披露的数据计算市盈率，平均33倍的估值再创新高，甚至超过了2011年“全民PE”时期。对此，歌斐资产创始合伙人殷哲分析表示，目前的估值显而易见偏贵，尤其是后期投资。这也是投资重点向早期转移的原因之一。预计未来估值会向下修复，一来市场会回归，投资者会趋于谨慎；二来以高估值融资的企业也会有压力推动商业化，这也能够降低估值。

　从项目的投资阶段上可以发现，投资重点明显向早期、发展期转移：早期项目在数量上第一次超过发展期项目，投资活跃度最高。从规模上来看，早期和发展期的投资规模占总规模的50%以上，2015年较上年增长40%。

　从投资主题上来看，2016年“大数据”及“互联网+”成为基金管理人最为关注的主题方向，而2015年火爆异常的O2O主题则逐渐退潮。

　“少募快投”成主流

　在2015年初投中进行的访谈和调研中，大多数受访GP表露出对新募基金的“目标规模”和“基金存续期”双双调低的预期：48%的GP将2015年基金拟募资规模定在1亿美元以下；有17%的GP计划将募集基金存续期调整为4年及以下，这一人数比例远高于去年7%的占比水平。而从2015年全年募资统计来看，这一结果得到了验证：完成募集基金的数量为1396只，是2014年的2.41倍，而单只基金的平均规模从2014年的1.43亿美金降至9000万美金的水平，GP市场整体“降容提速”现象明显。

　这种“多轮快融、少募快投”的态势下，催生了很多新现象：首先，在传统“A轮/B轮/C轮”融资结构格局之外，产生了多种诸如“Pre A轮”、“A+轮”等新融资轮段；其次，投资轮段之间的界限逐渐模糊，过往基本到B/C轮退出的天使、早期基金，如今对B/C轮项目的追加投资比例逐渐增多；PE机构也尝试在特定领域开始向早期延伸布局。

　在退出环节，由于受到2015年IPO暂停的影响，IPO退出规模从2014年的957亿美元，锐减到2015年的45亿美元，降幅达95%，并购也同时出现降温现象。数据显示，2015年通过三板挂牌退出的项目比例已经达到23%，借壳上市则有19%，成为GP继并购退出（25%）和IPO推出（23%）之外最主要的退出方式。