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　虽然新政破茧在即，可以有力助推公司向中下游产业链延伸，新药申报也有望闯过政策关口。但在7月1日的机构交流会上，基金经理们更侧重于公司基本面的复苏。受制于政策束缚，中源协和干细胞发展一直未能成为业绩爆发点。而由于成本和费用开支大，中源协和近两年净利润连续下滑，2013年扣除非经常性损益后已出现亏损。

　在深圳一家私募机构的投资总监看来，买中源协和看的不是基本面，看基本面的投资者也不会买。但孟利宁对于这一说法却不敢苟同，他认为公司的基本面是确定性向好，这点毋庸置疑。

　中源协和新近开出的股权激励方案让孟利宁更加坚定——2014年公司合并会计报表营业收入较2013年度增长不低于30%，且每股收益不低于0.1元/股。根据股权激励方案，第二次解锁条件为2015年公司合并会计报表营业收入较2014年度增长不低于30%，且每股收益不低于0.3元/股；第三次解锁条件为2016年公司合并会计报表营业收入较2015年度增长不低于50%，且每股收益不低于0.8元/股。

　不过，目前中源协和的毛利水平在行业中排名相当靠后。以山东齐鲁干细胞工程有限公司为参照，其整体业务量低于中源协和，累计存储量也少于中源协和，二者的收费水平也差不多，但山东齐鲁干细胞公司每年却有1.2亿元的利润。

　李德福也坦承，仅就干细胞存储业务而言，国内有若干家企业的利润是在亿元级，而中源协和的利润是比较低的。究其原因，在于中源协和在市场布局和药物研发方面进行了大量投入。“中源协和和山东齐鲁干细胞公司的定位不同，它只做存储业务，我们却投入大量的真金白银在研发上。”吴明远解释说，公司聘请的研发人员每年都需要大量成本。

　“公司的产业链价值才是最值得被市场所看重的。”吴明远介绍，今后三年的业绩承诺不是“想当然”。首先，全国干细胞库的网络布局已经完成，每座干细胞库的花费在1000万-5000万元左右，这部分投资从今年开始可以节约下来。其次是干细胞库网络布局形成后，业务量的上涨还有很大的空间，这部分新增业务也会产生利润。以天津和北京市场为例，公司在天津存储市场的占有率为3%，在北京已达到15%，潜在空间还十分巨大。再者，公司研发的一类新药“脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液”和“注射用重组新蛭素”有望在行业三大监管政策出台后进入一期临床试验，后者是吴祖泽院士耗费十年心血研发的抗血栓药物，预期市场规模在50亿人民币左右。

　“若内生式发展不能立竿见影，还会通过外延式扩张买利润。在公司研发的药物出来之前，还需再做一些并购，收购有稳定营收、未来成长可预期的企业来增厚上市公司。”吴明远向中国证券报记者表示。

　“公司今后的收购对象可能是中游研发实力较强的企业和下游专科医院。”上海一家私募机构的基金经理分析称，目前来看，中游企业较好的标的是深圳北科生物科技有限公司、吉林省中科生物工程有限公司等；下游开展干细胞治疗的医院有武警总医院干细胞移植治疗中心、天坛华普医院等。

　但该基金经理同时指出，“中游企业的研发实力较为雄厚，好的企业，人家不愿意卖，而且估值也相当高，就算并购成功，业务如何整合贯通也不是易事，绝对不是外界想象的合并报表增厚每股收益那么简单。”