□宝城期货 郑若金

　自4月底以来，动力煤期货走出一波单边下跌行情。尽管夏季来临将增加全社会用电量，但今年南方雨水充沛，水力发电替代效应显著。因此，当前动力煤期货跌势难改，预计后期有望再次跌破500元/吨关口。

　水力发电大幅增长，动力煤需求增速放缓。我国经济增速下滑抑制了全社会用电量的增长，从而导致我国发电量同比增速放缓。国家统计局公布的数据显示，截至4月底我国发电量累计同比只有5.6%。在这种情况下，水力发电量却因南方雨水充足而大幅增长，截至4月底累计同比为12.2%，其中，4月份单月同比增长更是高达21%，这对火力发电量可谓是“雪上加霜”。数据显示，截至4月底我国火力发电量同比只有4.3%，这直接抑制了动力煤的需求增长，也是导致4月底以来动力煤期货价格不断走低的主要原因之一。

　厄尔尼诺恐再现，水电替代效应常在。根据已有的气象资料显示，今年再次发生厄尔尼诺现象是大概率事件，所以预计水电替代效应将会持续一段时间。最近一次发生的厄尔尼诺现象是在2009年，当年前8个月我国水力发电量累计同比为11.8%，而火力发电量同比却是-1.5%，这导致当年8月初的秦皇岛港5500大卡动力煤现货价格由5月初的580元/吨跌至550元/吨。通过对比今年和2009年的情况下，预计今年动力煤价格承受的下行压力更大，主要有以下几点原因：首先，在40000亿的刺激下，2009年我国经济正处于快速回升阶段，但当前却处于经济增速放缓时期；其次，2009年我国煤炭市场基本处于供需平衡的状态，但今年却是供大于求，而且还面临着4亿吨新增产能的压力；最后，自2009年以来，水电固定资产投资完成额呈大幅增长态势，因此，当前水力发电设备容量已升至28002万千瓦，较2009年的19679万千瓦增加了8323万千瓦，增幅高达43%。

　供大于求是主要利空因素。除了水电季节性替代之外，动力煤价格持续下跌的主要原因依然是基本面的供大于求，去年夏季就充分说明了这一点。去年夏季我国局部地区出现高温干旱天气，枯水导致水力发电量一度出现负增长，因此火力发电量大幅增加。数据显示，去年8月份我国火力发电量同比增长19.15%，7月至10月这四个月同比增长均大于10%。尽管火力发电量迅猛增长导致动力煤需求不断增加，但在宽松的供应压力下，动力煤现货价格却是一跌再跌，7月初还徘徊在600元/吨左右，但9月底却已跌至520元/吨。

　综上所述，供应宽松是令动力煤期货价格不断走低的根本原因。此外，季度天气预报预计今年6-8月，我国大部分地区气温接近或略低于常年均值的概率较大，并不会出现极端炎热的天气，因此今年夏季全社会用电量将延续平稳低速增长的态势。与此同时，厄尔尼诺有望令今年夏季水电替代效应更加显著，这些因素都将压制动力煤期货价格，再次跌破500元/吨关口是大概率事件。