■评级简报

　合兴包装（002228）

　借定增实现产品标准升级

　公司公布定增预案，拟发行不超过5700万股，发行价格不低于7.89元/股，募集资金总额不超过4.5亿元，用于武汉华艺柔印项目、滁州华艺柔印项目和佛山合信包装项目。上述三项目原由公司自有资金和银行贷款投入，现用非公开发行募集资金置换投入。

　申银万国研究认为，此次定增投向武汉和滁州柔印项目以及佛山合信项目，提升公司中高档产品的比重，优化产品结构；柔印项目更为安全、美观，符合下游包装升级的需求。考虑到附近大型食品饮料、电子电器行业的规模聚集效应，为项目投产提供充足的市场空间，巩固公司的全国布点优势。降低资产负债率，显著改善公司的现金流状况；自有资金充沛后，使公司未来具有外延整合可能性。

　瓦楞纸箱行业跟随下游实现稳定增长，国内集中度有望提升。2013年全球瓦楞纸市场规模超过1400亿美元，中国占比接近30%，而且应用领域还在不断延伸，特别是电子商务占比的提升，加强了二次包装的需求量，预计国内纸包装行业每年增速仍能维持在10%以上。其次，下游大客户集中采购策略趋势明显，以及环保要求提升，未来纸包装行业将面临洗牌，管理能力较强、规模化优势明显的包装龙头有望胜出。合兴包装作为业内布点最为完善的企业，以布局优势形成大客户订单粘性。

　预期公司未来将经历三大发展阶段：一，全国布局的自主扩张；二，借助资本市场平台实现外延扩张；三，优化包装产业链，提升产品附加值，建议增持。

　永泰能源（600157）

　转型进军石油仓储物流领域

　永泰能源公告，拟非公开发行募集100亿元，收购华瀛石化100%股权并对其增资以及偿还公司及子公司债务。公司同时公告，与中国泰坦能源技术集团有限公司达成战略合作框架协议，双方计划成立合资公司，开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目，进军新能源汽车产业链。

　招商证券认为，永泰增发凸显煤炭主业下行之下的转型决心，推进多元化战略，降低煤炭业务盈利下滑。增发38亿元偿还公司债务，短期可以缓解公司债务压力。虽然增发股本摊薄较大，但基于项目独特的地理位置优势和稀缺项目资质，其未来的盈利值得期待。大股东及其他投资者参与定增，不向二级市场融资，而且锁定三年，彰显了大股东及其他投资者对公司未来发展的信心。

　看好永泰的转型战略以及公司潜在资产收购获取能力，给予强烈推荐-A评级。

　华联股份（000882）

　未来购物中心经营管理的领导者

　银河证券认为，公司定位中国购物中心经营管理的领导者：购物中心定位体验式服务的社区型购物中心，体验式消费如大小餐饮、儿童教育、影院、亲子、电玩等构成绝大部分租户，服装以快消品为主。公司目标通过自建（购买）、租赁或受托管理的经营模式，快速展店，不断提升购物中心资产和店铺规模，提高运营管理水平，成为中国购物中心经营管理的领导者。公司主营业务收入主要为固定租金收入，占总收入的90%左右，固定租金每年安装一定的速度增长。培育周期通常1年之内的扭亏任务，2-3年运营成熟。

　公司具备快速复制扩展的能力：作为在零售行业有着丰富经验的运营商，公司积累了一批优质的租户资源，主力租户所占用面积达购物中心的总租赁面积的50%至70%，剩余面积根据各门店实际情况灵活安排，从而有效地降低了购物中心的运营风险，有力保障了购物中心的快速拓展。

　短期内筹备新店和资本支出侵蚀利润，扩张期后将迎来盈利拐点：由于目前公司购物中心尚处于开业初期，购物中心店龄偏短，一半以上店龄在3年以下，没有过成熟期。公司采取总部集权制管理体系，运营招商在总部，随着购物中心的增加和收入规模的增长，管理费用率逐步下降。但筹备新店和资本支出导致销售费用居高不下，财务费用压力较大，吃掉利润。公司近期将保持每年7-10家的开店速度，年增加经营面积40万平米左右。高速增长期过后，公司将达到近300万平米的总面积。公司的新店培养期在3年，如果开店速度下降并且开业店铺逐步成熟，公司将迎来盈利上升周期。银河证券给予买入评级。