□本报记者 郑洞宇

　2月底以来A股市场进入调整，沪指在“两桶油”的支撑下勉强守住了2000点关口，而深市则在地产股走弱的拖累下逼近五年来的低位。受A股走弱影响，跟踪相关指数的分级股基净值大幅下挫，再度徘徊于向下折算的边缘。现阶段分级股基可谓“危”与“机”并存，一方面，分级股基B类份额面临下折后溢价率回归的风险；另一方面，存在下折套利机会的分级股基A类份额在二级市场上出现持续走强的现象。

　金牛理财网数据显示，截至3月4日，目前分级基金单位净值低于0.4元的产品有银华锐进和商品B。其中银华锐进单位净值为0.328元。在4.08倍的净值杠杆作用下，倘若市场进一步调整，银华锐进将逐步靠近0.25元的下折阀值。

　倘若银华锐进净值跌至下折阀值触发向下折算，溢价参与二级市场交易的银华锐进持有人可能面临分级基金重新折算后B类份额溢价率回落的风险。华泰证券研究报告指出，按照目前6.80%的隐含收益率测算，折算后B类份额的预期溢价率为11.76%，因此在逼近下折的过程中，B份额的溢价率将逐渐回落至这一水平，而按照目前25.08%的水平测算，如果发生下折，银华锐进的溢价率存在13%左右的回落空间。

　与此同时，由于银华稳进份额存在下折套利空间，近期则出现了稳步上涨的情况。华泰证券分析，截至上周末，距离下折母基金需下跌5.76%，银华稳进的价格为0.924元，已经包含一定的下折预期，按照下折后6.80%的预期隐含收益测算，发生下折的目标价为0.975元，上涨空间在5.50%左右，但如果市场大幅反弹远离下折阀值，那么银华稳进隐含收益率回归至6.80%，预期跌幅在3.51%左右，对应的价位在0.891元以上。对于博取市场反弹，但又担心短期市场存在小幅下跌可能的投资者，可以采用60%银华稳进+40%深证100ETF的组合方式投资，市场的下跌可以由银华稳进对冲（下跌6%以内），而如果市场大幅上涨，银华稳进的跌幅有限。

　当然，分级基金下折机制的触发，前提在于市场出现进一步的下跌。有分析人士认为，主板指数进一步下行的空间较小，市场或将延续结构分化的行情。通常情况下，如果分级基金B份额能够在触发下折机制之前迎来市场反弹，其较高的杠杆率能够促使净值快速上涨，在二级市场上也可能吸引对赌资金的流入，成为博弈市场反弹的“利器”。