□叶青山

　截至2013年底，A股上市公司共有2469家，涉及采矿业、房地产业、建筑业、制造业等18个行业。这些上市公司的投资效率如何？有无投资价值？这是广大股民非常关注的问题。

　衡量投资效率并不容易，国际上有一个方法是观察增量资本产出率（Incremental Capital－Output Ratio，ICOR）。增量资本产出率(ICOR)可以显示出单位产出增长所需的投资量，即年度投资与当年增量产出之比[当年投资量（I）／生产总值增加量（ΔY）]，是反映投资效率的重要指标。通常ICOR越高，其投资效率越低。

　宏观经济中通常用增量资本产出率(ICOR)来分析投资对GDP增长的拉动作用，近年我国GDP的ICOR值始终在5倍的高位徘徊，即说明每增加1元GDP，需要增加5元投资，不仅高于世界平均水平，也明显高于日本、韩国和台湾在经济高速增长时期的指标。

　用增量资本产出率(ICOR)来分析微观经济体的投资效率也很有意义。根据WIND数据，笔者首次对A股2469家上市公司2010-2012三年的增量资本产出率(ICOR)进行了计算分析。上市公司2010-2012年的ICOR值非常直观地反映了其投资效率的高低和基本走势，对分析其长期和潜在的投资价值具有风向标的作用。

　A股公司投资效率逐年下滑

　从总体情况看，A股上市公司2010年投资总额为16220亿元，2011年为19341亿元，2012年为19993亿元；上市公司总体收入的年增长率三年内持续下滑，2010年为35.4%，2011年为23.4%，2012年为8.8%；上市公司总体的年平均ICOR值三年内持续升高，2010年为0.34，2011年为0.45，2012年为1.00。因此可以看出，A股上市公司的投资效率在逐年下滑。

　上市公司是反映经济的晴雨表，A股上市公司的投资效率与我国宏观经济的投资效率的走势高度契合。近几年，我国GDP增速持续下降，2010年GDP同比增长为10.4%，而2011年为9.2%，2012年则下降到7.8%；而三年全国固定资产投资却是逐步上升，2010年为278140亿元，2011年为301933亿元，2012年达到364855亿元，GDP的ICOR值持续升高，整体投资效率持续下降。

　主要行业投资效率分化明显

　从主要行业情况看，建筑业、批发零售业、文化体育和娱乐业相对较高，而信息传输、软件和信息技术服务业以及制造业相对较差。

　1、采矿业

　有64家上市公司，近三年ICOR值分别为0.42、0.42、1.11；近三年的投资总额为4834亿、5664亿、6384亿元；近三年收入增长率为39.8%、33.5%、10.7%。

　2、电力、热力、燃气及水生产和供应业

　有81家上市公司，近三年ICOR值分别为1.25、1.49、2.35；近三年的投资总额为1541亿、1510亿、1538亿元；近三年收入增长率为32.6%、20.2%、10.9%。

　3、建筑业

　有60家上市公司，近三年ICOR值分别为0.18、0.45、0.38；近三年的投资总额为984亿、966亿、909亿元；近三年收入增长率为33.0%、9.6%、9.7%。

　4、交通运输、仓储和邮政业

　有81家上市公司，近三年ICOR值分别为0.62、1.60、2.14；近三年的投资总额为1211亿、1398亿、1183亿元；近三年收入增长率为46.4%、14.1%、7.8%。

　5、农、林、牧、渔业

　有39家上市公司，近三年ICOR值分别为0.60、0.53、1.88；近三年的投资总额为64亿、73亿、95亿元；近三年收入增长率为31.2%、31.1%、8.6%。

　6、批发和零售业

　有153家上市公司，近三年ICOR值分别为0.11、0.12、0.26；近三年的投资总额为343亿、460亿、460亿元；近三年收入增长率为36.0%、32.8%、11.3%。

　7、水利、环境和公共设施管理业

　有24家上市公司，近三年ICOR值分别为0.68、2.09、0.78；近三年的投资总额为62亿、74亿、69亿元；近三年收入增长率为46.3%、12.2%、27.2%。

　8、文化、体育和娱乐业

　有23家上市公司，近三年ICOR值分别为0.25、0.19、0.33；近三年的投资总额为15亿、23亿、31亿元；近三年收入增长率为22.4%、37.3%、20.3%。

　9、信息传输、软件和信息技术服务业

　有121家上市公司，近三年ICOR值分别为2.59、1.80、1.80；近三年的投资总额为875亿、945亿、1051亿元；近三年收入增长率为14.8%、20.1%、18.6%。

　10、制造业

　有1570家上市公司，近三年ICOR值分别为0.28、0.47、2.95；近三年的投资总额为4877亿、6513亿、6113亿元；近三年收入增长率为39.1%、22.2%、2.7%。

　11、租赁和商务服务业

　有21家上市公司，近三年ICOR值分别为0.52、0.27、0.88；近三年的投资总额为45亿、130亿、171亿元；近三年收入增长率为27.7%、120.4%、22.0%。

　A股公司投资效率排名

　从上市公司个体情况看，差异较大，丰富多彩。效率高的公司，1元的投资能带来10元的收入增长；效率低的公司，10元的投资只能带来1元的收入增长，甚至有些公司投资投下去，收入负增长。有些公司三年趋势逐年走高，呈现蓬勃发展之势，也有些公司三年趋势逐年走低，越来越难以为继。

　根据2012年ICOR值并结合2010-2012三年趋势，笔者首次对A股上市公司2012年投资效率进行了排名，并将投资效率高的前30家公司列示如下。