■ 投基有道

　□华泰证券 胡新辉

　2013年11月1日至12月11日，上证综合指数上涨2.92%，创业板指数振幅较大，期间上升了0.72%。债市继续表现不佳，中证全债指数下跌幅度达到了1.75%，而分级债基A份额的大幅度赎回，令B份额的杠杆倍数迅速下降，对分级债基来说更是雪上加霜。

　11月1日至12月11日，股票分级B份额的净值增长还算令人满意。中欧盛世成长B、信诚中证500B、国联安双力中小板B、招商中证大宗B、金鹰中证500B、工银瑞信中证500B、泰信基本面400B、华商中证500B、南方新兴消费进取、泰达进取、长城久兆积极等份额净值增长率超过6%，鹏华资源B、银华鑫瑞、国泰国证房地产B等三个份额净值则损失超过了4%。二级市场价格表现，稍弱于净值，信诚中证500B、中欧盛世成长B、国联安双力中小板B、长城久兆积极、泰信基本面400B、招商中证大宗B、华商中证500B、浙商进取等获得了5%以上的收益率。其中浙商进取净值上涨了0.93%,而价格上升了5.57%，是靠溢价率的增大而拉升收益的。从折溢价率来看，易方达中小板B、瑞福进取、建信央视财经50B等三个份额的折价率超过7%。建信央视财经50B由于跟踪的指数主要集中于金融板块，而金融板块今年表现是较差的，因此折价率超过了20%。

　今年的股市结构性特征明显，对于中小板等板块来说，应该是个牛市了。但多数股票分级B份额跟踪了指数，并非主动管理的基金，导致命运不济。今年在股票市场整体偏弱，大盘缺乏连续行情的背景下，主动管理的偏股基金牢牢抓住了结构性牛市下板块的机会，显示了很强的专业投资能力。截至11月底，表现最好的普通股票基金算术平均收益率为20.08%，为投资者创造了满意的回报。但相比之下，股票指数基金的平均收益率只有4.28%，远远低于主动管理的偏股基金。股票分级基金多数设计为指数，主要有两个原因，其一作为交易性的品种，需要持仓透明，其二是有频繁的申购赎回，设计为指数基金，易于基金经理的操纵。但从我国股市实际来看，多数主动管理的偏股基金，是可以跑赢市场的。这一点和美国等成熟的市场不同，成熟市场上，基金跑赢指数相对较为困难。而今年的股市是创业板和中小板的天下，不少分级基金跟踪的是大盘的指数，不少份额也缺乏流动性，令本来很有生命力的一个板块今年来大为失色，不少本来专注分级基金的投资者已失望地转移阵地。

　对于分级债券基金而言，11月1日至12月11日是个痛苦的区间。债市断崖式的下跌，导致不少分级债基B份额净值损失超过了6%,金鹰持久回报B、工银瑞信增利B、银华中证转债B、金鹰元盛分级B、嘉实多利进取等跌幅较大。而二级市场上，几只分级债基B份额由于缺乏交易量，日交易金额只有几千元，甚至出现了每日成交只有几手的极端情形，价格已经失去了意义。而在一级市场上，分级基金的份额，除了几只少数较早发行，已经扩大规模的之外，多数的分级基金份额不断减少，尤其是定期开放的A份额，一旦开放，则大规模的遭遇赎回。如裕祥博时A，最近一次是开放，有效赎回申请总份额达18.64亿份，赎回比例高达66.52%。分级债基整个板块基本已经被边缘化了，市场基本收益率高企，A份额收益率缺乏吸引力，债市低迷，使得B份额无法获取杠杆带来的收益，其他低风险的产品分流资金明显，这些原因均使得分级债基到了生死存亡的时刻。

　基金公司显然不愿意放弃分级基金这个市场，不是基金公司开始发行跟踪行业指数的分级基金，一级指数发完了，继续细分到二级市场。先占阵地，再做规模，国泰国证房地产、富国创业板两个基金上市以来，规模迅速扩大，还是很令基金公司羡慕的。