□南华期货研究所 张蓓

　当前正是沪胶价格的季节性强势周期，但市场上做空的声音却反常的高调，但事实上，投资者对于中线走势不必过分悲观，尽管熊市的阴影依然笼罩，但反弹仍然可期，但其过程也恐将会是一波三折。

　空方之所以对胶价走势较为悲观，其原因在很大程度上是因为当前全乳胶与复合胶价格的巨大价差。当前全乳胶上海地区报价在18500元/吨，而复合价格仅为16000元/吨左右，两者之间的价差高达2500点。在国内轮胎厂普遍重价不重质的格局下，生产商更青睐于使用廉价的复合胶也是顺理成章，也因此造成了全乳胶消化的异常困难。我国年产天胶80万吨左右，而其中大约有30-40万吨是全乳胶，但近两年来源于全乳胶相较于复合胶的“贵族姿态”，使得其渐渐远离了商品本性，而作为沪胶期货金融载体的特性却是日益明显。

　当前上期所交割库中的库存已经上升至16万吨以上，而仓单也将近11.6万吨。期货交割库中如此高的库存在很大程度上是缘于全乳胶在现货市场上的滞销，商家自然更愿意将其放在期货库中，以升水于现货价格很多的期货价将其卖出。当然，经历数次转手之后，全乳胶依然未能在现货市场上消化，只能继续屯在期货库或者厂库之中。鉴于此，空方观点很明确，即全乳胶必须经历过一次价格的巨幅跳水，使其价格向复合胶靠拢，这样方能够实现全乳胶的去库存化。

　笔者对于近几年来全乳胶与复合胶的价差走势做了统计，发现在2011年时两者价差波动剧烈，进入2011年年末以后，胶市熊市格局已经明确，两者价差开始稳定，多数时候价差在1000-2000点区间，但在全乳胶停割期，价差则一度企稳2000点以上，甚至冲击过3000点，但这也并没有阻挡住沪胶在年末的反弹走势。从这一点来看，当下全乳胶与复合胶的价差似乎也不足为奇，历史已经有迹可循。因而若空头仅凭这一点便下结论的话，似乎有些牵强。当然，我们并不否认从长线来看胶市仍未脱离熊市格局，全乳胶价格将会有个大跌并且向复合胶靠拢的过程，但我们认为这一过程发生的时点并不应该在其停割期，而更有可能的是在明年2、3月份之后。