有别于以往，今年年末流动性紧张的一大原因在于今年以来快速发展的同业业务。

　中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬表示，理论上，每年年底，受财政存款集中投放的影响，流动性相对比较宽松。今年10月新增外汇占款达4416亿元，创今年2月以来新高，流动性也应该宽松，但资金市场呈现持续紧绷状态，主要是因为今年以来商业银行同业业务快速增长。目前，上市银行同业资产占总资产的比重达12%左右，部分商业银行的占比高达20%。商业银行通过在银行间市场融入期限短的负债，配置期限长、收益高以买入返售为主的同业资产。

　这一模式包含较大的流动性风险：同业资产和负债期限错配严重，同业资产以1-3年的资产为主，而负债期限则短至7天到1个月。每到月末，各家商业银行存款“冲时点”，理财产品资金回表，就会导致市场流动性短缺。如果央行不进行逆回购注入流动性，市场利率就会迅速上升。

　同业业务的发展搅动了整个货币市场并影响其他市场的利率水平。不同机构对于杠杆的态度不同，导致同类型机构的业绩大幅分化。

　“债券每天跌1%，比股市跌幅还大。”一名证券公司资管计划的投资主办人苦笑道，“大跌中我每天都在卖手里的债，只要有人买我就卖。我已经把手里的杠杆降到了今年的最低水平。”

　“总体而言，金融企业的杠杆率现在处于历史最高水平。”上述人士认为。

　“今年我们部门比较幸运，赚了钱，主要靠在五月份降了杠杆平了头寸，还用利率互换锁定了收益。”某券商固定收益部人士表示，“不过四季度走势确实出乎意料，以为三季度以后资金面不会再这么紧张，所以现在有时候也借钱，但还是借短钱为主，市场看不了那么远。不过有的机构杠杆率还很高就比较惨。”该固定收益人士认为央行去杠杆控制系统性风险的意图比较坚定，“总体来说还是经济不好，现在加的杠杆，五年后都会成为坏账。”

　业内人士介绍，各家商业银行的同业业务也在分化。

　3月份银监会8号文出台后，由于大型银行的非标资产并未达到监管上限，非标资产从中小银行向大型银行转移，大型银行抛售标准债券接入非标资产，“杠杆并未下降，而是在转移。”商业人士表示。

　随着资金成本的持续抬升，下半年商业银行的同业业务分化更为严重：三季报显示部分商业银行同业业务占比收缩，但有些银行的同业业务还在上升。

　“各银行差别很大，原因也很多，比如银行管理层的更迭会导致一家银行的业务重心发生变化。此外，投资者看到的是利润率，不追求银行利润。但对于银行内部考核而言，资产规模的增长、绝对利润这些指标才是对他们更重要的考核指标。”商业银行人士表示，“同业负债不用缴纳存款准备金，同业资产风险权重小等，故商业银行将同业业务由资金业务转变为信贷业务，追求资产规模的扩张和绝对盈利的增长。”

　由于资金成本抬升，同业业务的模式也走到了瓶颈期。“同业业务现在也不好做，以前息差能到300基点，现在只有100基点了。”一位业内人士表示，“以民生银行三季报为例，净息差2.38%，同比大幅下降0.66个百分点，这也表明靠同业业务的发展模式难以为继。一些银行调整同业业务，一方面是担心监管政策，另一方面也是主动调整。”

　“同业业务仍然需要以时间换空间”，一位银行业人士表示，“银监会酝酿出台的‘9号文’短期内对同业业务的影响有限。”