□安信期货研究所 王昭君

　国债期货已经上市六个交易日，上市初期连续四个交易日收阴，第五个交易日，获利空头离场，国债期货合约出现强势反弹，上周五为第六个交易日，振幅明显缩窄，日内冲高回落。整体上，国债期货市场交投较为清淡，主力合约TF1312合约上市首日成交量为3.4万手，但上周五日内成交仅为6901手，其他两个合约成交量不足200手。机构尚未参与到国债期货市场，投机力量仍占主导，持仓量维持在3000手左右。

　在国债期货连续两天的反弹过程中，净空明显增加。周五，中金所持仓数据显示，前二十席位净空持仓为155手，与周四持平。而前十席位净空持仓为214手，较周四增长150手，是上市以来前十净空的最高位。且净空增加的主要来源，是空头的主动加持，周五TF1312合约前二十主力持仓，空头加持443手，多头仅加持175手，抄底资金明显减少，主力仍看淡后市。

　从具体席位来看，成交排名靠前的会员席位主要为券商系期货公司，周五前十名中仅两家是非券商系期货公司。空头阵营内部分歧加大，国泰君安期货继续扩大做空力量，增持空单343手至1009手，且减持多单72手，稳坐多空阵营第一把交椅，而浙商期货、鲁证期货、南华期货等均减持部分空单。上海东证虽增持空单66手，但同时增持多单119手，是多头增持的主要力量。海通期货亦增持58手多单，维持净多头寸。

　虽然，当前参与国债期货的主要力量以投机为主，但从近几日市场行情和期货市场持仓的情况来看，对于行情的节奏把握较好，市场投资者表现颇为理性。在前期下跌过程中，市场净空不断减少，触底当日，主力合约前十净空由正转负，实现净多持仓。而在这两日的反弹过程中，并未出现盲目抄底追多的情况，而是仍逢反弹布局空单。从合约来看，由于投资者的操作模式仍以方向性交易为主，缺少套利的参与者，下季合约和远季合约的成交量非常少，这与仿真交易时期，三个合约均有较高持仓量不同。预计，后期，随着机构的逐步参与国债期货市场，交易方式将逐渐多样化，其他两个合约的成交量将逐步上升。

　利率债现券市场方面，一级市场仍表现疲弱。上周五，国债（130019）30年中标利率4.76%，大幅高于市场预期，随后期货合约价格出现大跌。利率持续走高，二级市场对利率债的配置需求仍偏谨慎。利率债成交清淡，可交割券中，130015（续2）成交在4.12%，与上一交易日基本持平，其他可交割券成交稀少。

　期货市场，前十净空却大幅增加，主力仍看淡后市。现货市场，一级市场中标利率再度超出市场预期，悲观情绪继续向二级市场及期货市场传递，在短期，利率债供给压力大，基本面未明显改善的情况下，流动性支撑因季末时点临近也逐渐削弱并可能形成新的冲击，调整仍未结束，国债期货仍将维持震荡偏空。