□南华期货研究所 张静静

　2013年4月12日、15日，就在国际黄金投资市场心悸之时，“中国大妈”出手购金、正面挑战华尔街大佬。笔者认为未来一两年中黄金难以重回上行通道，“中国大妈”将被套牢，但若考虑中西方投资方式及文化差异，则中国大妈和华尔街大佬或将实现双赢！

　黄金熊市或持续至2015年

　2001年11月中国开放了黄金市场，中国黄金实物需求的不断膨胀成为国际黄金十年牛市的重要前提。但若从金价的上升速率来看，黄金牛市的真正始点应是2005年，而其对应背景是COMEX黄金总持仓与非商业净多单的突破性上升以及全球黄金ETF（SPDR）的建立（2004年11月建立）。2005年底，COMEX黄金持仓量为995吨，SPDR黄金持有量为263吨，而当年全球黄金实物需求（包括金条等实物投资）为3735吨；2010年底，全球黄金实物需求为4077吨，而COMEX与SPDR的黄金持有量共计3280吨。即：5年时间内全球黄金实物需求涨幅仅为9%，而投资需求则增长了1.6倍。显然，真正推升金价的并非其商品属性而是金融属性。

　截止6月11日当周，COMEX黄金总持仓量为373844手，回落至2009年8月以来的最低水平，而非商业净多单更是创下了2007年初以来的新低；与此同时，SPDR的黄金持有量已经跌至1003吨（截止6月14日），为2009年2月以来的最低点，而彼时国际金价仅为946.3美元/盎司。

　当下正值美联储量化宽松政策退出前夕，美国国债收益率已经率先上浮，这意味着没有升息功能的黄金很难在短期内恢复元气。结合技术指标，预计以今年4月价格暴跌为标志的黄金熊市至少要持续到2015年一季度，价格也将直指1200美元/盎司甚至更低。

　中国大妈购金动力何在？

　根据笔者估算，2013年4月12日国际金价暴跌后的一个月内，“中国大妈”购金量可能达到了300吨之多，而去年全年中国的黄金消费量也仅为776.1吨。就在“中国大妈”横扫各大金铺之际，国际金价同步出现了100点的反弹，中外媒体争相以“中国大妈对阵华尔街大佬”的标题报道此事。笔者认为，中国大妈此时出手并无托市抄底之意。一方面，过去十年的黄金走势和“经验”让大妈们相信黄金大跌之后必有大涨，因此越跌越买。

　另一方面，人民币国际化程度不及欧美日。随着美元与黄金脱钩结束金本位、日本崛起、欧元区诞生，美元、日元及欧元逐渐成为全球三大储备货币，而人民币的国际化进程却仍在推进当中。