■策略汇

　瑞银证券：

　盈利下滑延续 库存压力犹存

　收入增速和净利润增速俱下。截至8月21日，1124家上市公司公布了中报业绩，金融和非金融部门公布业绩的市值占比分别为21%和33%。以已公布业绩的公司为样本，二季度，非金融板块单季收入同比增速从一季度的11%降至7%，净利润增速从一季度的0%降至-12%，创下2009年中以来的收入和净利润增速最低值；金融板块的收入和净利润单季同比增速仍维持在18%和22%的高位。行业收入增速出现分化：上游原材料行业收入增速锐减，而中下游收入增速初现企稳迹象。

　利润率略有下降。产能利用率的下降使得非金融板块样本采集的二季度毛利率比一季度略降0.2个百分点至21.6%；净利率回升0.5个百分点至7.5%，但是剔除掉季节性因素后，净利率实际环比下降了0.3个百分点。受益于成本下行的行业利润率回升，如电力、信息设备、交运，价格敏感的上游原材料行业——有色、采掘，净利率下降。

　库存小幅下降，弱于预期。二季度非金融地产建筑板块的库存/收入比环比一季度下降0.02（剔除季节性因素后），然而与物价下行的2009年相比，降幅偏弱。地产建筑板块的库存/收入比环比一季度下降1.11（剔除季节性因素后）。参考更为稳定的库存/资产比，二季度的库存水平未见明显下降。二季度的库存/收入比、库存/资产比均高于2005年来历史均值。我们认为未来进一步去库存的风险仍然存在。

　在8月初的业绩前瞻中，我们预期收入增速、净利润增速、毛利率继续下行。目前看来趋势符合我们之前预期，但收入增速和净利润增速的降幅可能比我们之前预期的更大，库存下降的幅度弱于我们之前的预期。

　东兴证券：

　等待是目前最好的策略

　转融通业务对资本市场存在着较大的影响。第一，如果说融资融券业务形成市场“做空”业务的雏形，那么转融通业务开始正式开启市场“做空”时代；第二，对券商本身而言，该业务将形成一个新的利润增长点，以前A股市场主要靠“做多”来盈利，但现在靠“做空”同样可以盈利；第三，对于市场整体而言，要防止因为“做空”个股，尤其“做空”龙头个股而导致整个板块的下跌，近期中信证券暴跌就引发了券商行业的集体下跌；第四，随着“做空”时代的来临，如果经济基本面持续低迷，资本市场将承载着比以往更大的“做空”压力，尤其是前期逆市上涨的行业个股，在接近市场底部时往往会有补跌的风险，当市场存在“做空”压力时，补跌的程度会进一步加深；第五，转融通业务将触发管理层对此进行更精细化的监管，进一步确立各个投资主体的边际，防止为了“做空”牟利而来夸大为了“做空”的风险因素。

　本周8月经济低迷的数据将初现端倪，随着市场再次逼近2100点，短期内市场虽然会有反复甚至反弹，但可操作性的意义已经不大，等待是目前最好的策略，待8月经济数据公布之后再做抉择。

　华创证券：

　出口拖累经济 继续关注非周期行业

　疲弱的出口进一步确认出口占GDP比重拐点已经出现。在出口萎缩的背景下，目前国内货币以及库存变化进程难以顺利进入扩张阶段，我们维持三季度相对谨慎判断，行业上维持对以医药为主的非周期行业关注。

　分析全球出口占比较高的国家情况，出口占比较高的国家主要为具有资源优势的欠发达地区、参与较低端制造业活动的新兴市场国家以及具备技术优势的发达国家。而能够长期维持高水平的出口占比的国家，大多通过持续的产业升级提高竞争力实现经济持续健康增长，仅依靠货币扩张简单提高资本形成来稳定经济难有持续性的效果。在我国资本形成占比已经较高的背景下，未来资本形成随着出口贡献的下降而下降是大势所趋，这意味着此轮经济疲弱的持续时间可能较长。

　非周期行业补跌，等待回调后的第二次机会。在出口持续未见好转的背景下，我们担忧清理错误投资风险无法避免，将近期多数周期行业的反弹视为超跌反弹，继续维持相对谨慎的判断。虽然部分非周期行业受到前期相对涨幅较大的回调风险，但后续市场投资机会仍然将相对集中于这些行业，建议继续关注以医药为主的非周期行业，等待非周期行业回调后的二次投资机会，适当关注餐饮旅游、户外用品等。（曹阳 整理）