□东兴证券 谭可

　（S1480510120013）

　基于以下考虑，我们预计公司2012-2014年净利润分别为2.80、3.72和4.82亿元，同比分别增长35.32%、32.85%和29.58%，对应EPS分别为2.09、2.78和3.60元，上调投资评级至“强烈推荐”。

　渠道更加多元化。公司线下营销渠道网点增长22%，截至2011年底终端总计1900家，其中直营500家。公司还在2011年加大了对电子商务和新渠道的拓展，实现线上收入5000多万元。直营收入由于包含电子商务和团购收入，在总收入占比由2010年的36.10%上升5.36个百分点。

　公司产品特色鲜明，在设计和研发上有较多投入，客户忠诚度较高。公司目前除富安娜主品牌外，还有维莎、馨而乐、圣之花等自由品牌，分别覆盖从高到低不同定位市场。值得一提的是，馨而乐品牌去年同比增速达到50.08%，快于主品牌35.06%的增速，显示公司多品牌战略推进顺利。目前馨而乐经营良好，已逐渐成为公司新的增长点。

　费用率大降。公司去年费用控制得力，销售及管理费用增长慢于收入，销售及管理费用率分别较2010年下降1.71和1.57个百分点。

　区域市场增长强劲。公司在强势市场华南地区收入增速79.92%，显著高于其他地区，主要由于公司大力引进新的自有品牌，同时积极推进线上销售。