□日信证券 贾伟

　（S0070511110002）

　公司未来将以购物中心模式进行外延扩张，业绩有望稳定增长，估值也处于较低水平，预计公司2012-2014年EPS为1.06元、1.33和1.68元，对应2012-2014年PE为14倍、11倍和9倍，给予公司“强烈推荐”评级。

　百货业态增长强劲，业绩基本符合预期。2011年公司实现营收64.42亿元，同比增长14.31%；实现利润总额5.84亿元，同比增长19.11%。分业态来看，百货业增长强劲，同比增速达到19.61%；家电增长10.82%，四季度增速下滑明显；超市业态增长0.64%，主要原因是超市外延扩张较慢。

　购物中心模式显成效，加速华东地区扩张。公司以“立足南通，融入上海，辐射华东，走向全国”为战略目标加速扩张步伐，预计未来将主要以每年约3-5家购物中心的速度和形式进行外延拓展，公司购物中心模式已经得到成功验证，丰富的储备项目将为业绩的高增长提供保障。

　毛利率小幅上升，期间费用率保持稳定。2011年综合毛利率提升0.49个百分点至17.46%，主要来自超市业务和其他业务收入毛利率的提升。期间费用率略减少0.01个百分点至8.13%，其中销售费用率减少0.15个百分点，管理费用率增加0.20个百分点。公司期间费用率维持在合理水平。