□华创证券 高利

　（S0360209120018）

　公司11月1日发布重大资产重组完成公告，前三季盈利大幅增长162%。未来公司盈利将主要有五大来源：六和集团（包括六和股份24%权益）、新希望农牧、枫澜科技（75%）、上市公司原有农牧业务、民生银行投资收益。其中，六和集团是农牧主业的主要利润来源，也是未来上市公司发展的最大看点。

　六和饲料未来增速不低于25%。六和过去14年饲料销量符合增长率高达47%，2010年饲料销量达到1063万吨，位居国内第一、世界第三，在山东市场已占据50%以上份额，我们认为六和饲料的成功实际上是六和模式的成功，六和模式的核心“低价密集开发+保姆式服务”本质是强调对规模化养殖户的占领和扶植，这种模式最为受益养殖规模化进程的推进，而且一旦模式成型，可复制性非常强并能形成区域垄断壁垒。预计未来三年六和饲料销量增速仍能达到15%-20%，而由于山东省外销量（单吨净利高于山东）和高毛利率的猪料占比的提高，六和饲料盈利增速或可提升至25%以上。

　重组完成后新希望农牧业务整合将提速。重组完成后，新希望体系内各业务主题整合将提速，六和与新希望农牧、千喜鹤在猪产业链打造上将形成协同效应。此外，公司自身农牧业务中，海外业务快速增长，海外饲料业务毛利率是国内的一倍，千喜鹤此前由于产能利用率过低导致连年亏损，近两年随着管理改善和产能利用率提升而减亏明显，预计明年有望扭亏为盈。

　鉴于重组后新希望真实业绩略超预期，我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.5元、1.6元、1.85元，其中农牧主业EPS分别为0.9元、1.0元、1.15元，预计六和集团饲料总销量分别为1200/1400/1600万吨，维持“强烈推荐”评级。