□本报记者 王鹤静
　　
　　为应对复杂多变的市场环境，持续获取超额收益，华富基金指数投资团队近年来深耕指数增强策略，逐步搭建起一套以阿尔法挖掘为底色的量化投资体系，从前置股票筛选、坚持行业及风格中性到创新分域多模型选股，力争为投资者长期创造超额收益。
　　近日，华富基金指数投资部基金经理朱程辉在接受中国证券报记者采访时，详细介绍了前置股票筛选、坚持行业及风格中性、分域多模型选股的创新探索。朱程辉表示，在市场多变的环境下，团队希望降低主观干预，通过分域选股的方式，最大化发挥各类因子的有效性，自下而上寻找更多确定的阿尔法机会。
　　精细化挖掘阿尔法收益
　　在现阶段沪深300等主流规模指数增强产品供给较为充足的情况下，华富基金寻求差异化路径，将目光投向了A股的标志性指数——上证指数。
　　“上证指数是A股市场的风向标之一，具有较强的标签属性，并且底部韧性较强。2020年，上证指数编制方案修订后，指数样本剔除ST证券、延迟纳入新股、纳入科创板与红筹CDR股票，不仅降低了指数整体的波动风险，还提高了其成长性。”在朱程辉看来，编制方案修订落地后，上证指数的投资价值得到了进一步提升。
　　上证指数样本覆盖2000多只个股，数量远超其他主流规模指数，这为增强策略提供了广阔的空间，同时也需要基金管理人在选股上更加精细，才有可能持续获取超额收益。为了解决这一问题，华富基金指数投资团队经过反复研讨和验证，搭建起“前置股票筛选+坚持行业及风格中性+创新分域多模型选股”三重维度的量化投资体系。
　　首先，前置股票筛选环节是获取超额、降低风险的基础，这一步主要是从价值陷阱、财务风险、流动性风险、公司治理异常等维度，剔除负面股票。
　　其次，坚持行业及风格中性，是累积收益的基本原则。“投资收益的来源主要分为贝塔和阿尔法两种，贝塔更多来自行业和风格偏离，考验的是对行业趋势的判断，但长期看下来，每次都能够判断正确的概率非常低。”朱程辉坦言，团队的想法是尽量降低主观干预，在坚持行业和风格中性的基础上，更多通过挖掘个股阿尔法来获取超额收益。“尤其像上证指数成分股数量众多，个股定价偏差的投资机会比较丰富，长期来看，相对完全专注于获取贝塔，这种思路可能更有望获取相对稳定且可持续的收益，同时跟踪误差相对可控。”
　　最后，挖掘个股阿尔法，主要依靠团队倾力打造的分域多模型选股。团队将上证指数成分股按照风格，划分为价值、成长、均衡、小盘四个域，各个域分别构建模型进行选股，然后按照各自的权重分布加权整合，再根据风险约束进一步优化持仓，得到最终有望实现增强效果的股票组合。
　　通过分域最大化因子价值
　　分域想法的提出，源自华富基金指数投资团队多年来的观察和总结。
　　朱程辉举例表示，同一个股票因子在不同域里面的表现可能会有很大差异，比如成长因子在成长域中表现很好，而在价值域里面可能会失效甚至产生负贡献。
　　“如果用一套量化模型去选股，背后的逻辑是取各个域的最大公约数，这就会使得各个域选股的效果互相对冲，超额收益随之被摊薄。既然我们希望在行业和风格中性的基础上获取超额收益，那么就需要对个股精挑细选，采取风格分域的方式，有利于不同的股票因子在各自擅长的方向发挥所长，而且还能突破行业的限制。”朱程辉说。
　　从模型验证的效果来看，朱程辉介绍，价值域更看重估值、股息率等因子，成长域更看重公司盈利、预期增长等因子，小盘域更看重动量反转因子。
　　“我们会在各个域中测试筛选出有效的因子，再拿这些因子构建对应的选股模型。对于均衡域，我们会按照行业进一步划分和聚类，再进行因子测试，从而构建选股模型。”朱程辉补充介绍。
　　在长期的验证过程中，华富基金指数投资团队也给这套量化模型提供了动态调整的空间。
　　部分股票随着时间推进，可能会从早期的成长股演化为价值股。为应对这样的情况，团队在分域的过程中，先筛选出最典型的小盘股，再根据最典型的价值因子和成长因子构建两个锚，用剩余的股票做回归，筛选出更贴近各自域的股票，特征不明显的就划分到均衡域里面。团队会对分域结果进行月度更新调整，这样既能适应股票本身的长期风格，也能及时跟上阶段性变化。
　　市场回暖迹象逐步显现
　　回溯此前市场的调整原因，朱程辉认为，一方面，海外加息预期走强，流动性环境收紧；另一方面，AI发展到现阶段，市场的关注重心从大规模资本开支拉动产业需求提升，开始转向资本开支能否得到与之匹配的盈利兑现。两方面担忧加剧，共同导致近期市场的调整。
　　站在当前的位置，朱程辉对于后市表现并不悲观。
　　“市场已经调整了一段时间，后续影响因素主要看AI产业趋势和利率环境。AI的产业趋势依然是确定的，无非阶段性股价预期有所反复，而且此番调整后，很多标的估值已到了相对合理位置。外部环境来看，随着地缘局势缓和，美国通胀、美联储加息压力有所减弱，市场流动性得到缓解。全球经济现状仍需要维持宽松的流动性环境。”朱程辉注意到，近期市场回暖的迹象开始增多，后续相关变化值得持续留意。
　　在此背景下，华富基金即将发行华富上证综合指数增强基金，朱程辉表示，团队希望在市场回归价值之际，致力为投资者提供长期获取超额收益的有力工具。